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《非理性繁榮》

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Shiler是美國行為金融學三大家之一,他和美國第一個經濟學諾獎獲得者薩繆爾森(PaulSamuelson,學經濟學的沒有不知道的哈)是同事並是另一個著名經濟學家莫迪利亞尼(Franco Modigliani,學公司財務的人最熟悉這個人了吧)的博士生

1 《非理性繁榮》 -基本資料

作者:[美]羅伯特·J·希勒 
《非理性繁榮》非理性繁榮
 
ISBN:7300036104 
出版社:人民大學
出版日期:2004-11-30
定價:29元

2 《非理性繁榮》 -內容簡介

本書書名取自美國聯邦準備理事會理事主席葛林史班1996年底在華府希爾頓飯店演講中,談到當時美國金融資產價格泡沫時所引用的一句名言。從那時起,許多學者、專家都注意到美國股市因投機風氣過盛而引發的投資泡沫現象。英國《經濟學人》雜誌甚至多次預言美國的投資泡沫將破,可是每當美國股市有衰竭的癥候時,就會有另一股投機熱潮注入,讓股市得以暫時維持不墜,直至近日方有軟著陸的跡象。

《非理性繁榮》《非理性繁榮》

本書是作者根據許多公開發表的研究報告和歷史事實,對當今股市空前繁榮現象所做的全面研究。作者從歷史角度考察了股市狀況;討論了一些引發性事件,例如技術和人口統計學這些雖然與股市沒有直接關係,但同樣影響股市行為的因素;介紹了進一步加強投機性泡沫結構的文化因素;討論了搜集到的一些有關心理依託和從眾行為的實例,用以進一步剖析投機性泡沫;調查分析了學術界和流行人物那些試圖對當前的市場水平作出合理解釋的人的動機;調查分析當前的投機性泡沫對個人和機構投資者以及政府的影響,同時提出了一些急需修改的政策建議,也提出了一些辦法,以便個人投資者可以減輕泡沫破滅帶來的危害。

事實上,所有經過正統訓練的經濟學家,在他們分析經濟現象時都有一個先入為主的假設:人們所有的經濟決策都是從理性出發。古典經濟學派並曾將經濟學領域裡所設定的虛擬人物為「經濟人」(Homoeconomica)。這個「經濟人」如果處身於現代的人類社會中,將是六親不認、毫無情感,一切行為以自己的最大利益為準則;因此,他不會犯下一般「凡人」感情用事的錯誤,花的每一分錢、用的每一份力氣,都經過仔細的盤算。

同樣的,經濟學家也相信最完美的市場是一個「完全競爭市場」,這個市場中的買賣雙方參與者眾多,多到沒有人能夠以他買賣的數量控制價格;市場中的信息充分流通,任何訊息會迅速傳達給所有的參與者,立即而有效地反映在市場的價格之上,這也是金融市場為效率市場的重要假設。但是正如凡人不是一個完全理性的「經濟人」,市場也無法完全符合「完全競爭市場」的條件,因此,一旦出現「非理性」投資人與「非理性繁榮」市場,經濟學教義派就頗難解釋其存在;同樣的,這些人所制定的財經政策當然也無法解決非理性思維下的經濟問題。

3 《非理性繁榮》 -特色與評論

席勒從經濟學、心理學、社會學,根據各種統計分析與歷史研究,尋找90年代美國投資泡沫出現的緣由。美國人明知一旦股市泡沫破滅,所有的財富將成空,卻又認為自己不會是最後一隻老鼠,總能在大跌之前,賣給更為倒霉者,甚至股價一旦回漲反彈,就立刻把上次虧損的前車之鑒忘到九霄雲外去了,這個現象似乎與中國股市的狀況極為相近。席勒教授特別指出,為爭奪投資人,媒體上的股市明星,以強勢行銷方式,膚淺地強調一些表象,給大眾一種股市只漲不跌的觀念;然而,事實上,他們未必抓得住股市的脈動。中國也一樣有許多這一類的股市分析師,官員們為了拉抬股市,甚至於不惜以「股價很低,不買就會後悔」的說詞,來誤導投資人。其實,他們和投資人一樣,根本不清楚下星期的股價究竟是漲還是跌,結果造成誤聽其言者被套牢;最後即使將股價漲跌幅的下跌幅度縮小,改變遊戲規則,也擋不住股價下滑的趨勢。從這點看來,或許中國的主管官員從這本書中可以學到的還更多。

股市漲得愈高,跌得就會愈重,這是顛撲不破的道理;然而在股價快速飆漲的時候,總會有許多說法,來「證

《非理性繁榮》《非理性繁榮》
明」股價是不會下跌的。1920年代,在股市崩盤之前,有所謂的「強手」,亦即買氣愈來愈盛,不斷提高,股價支撐力道足夠,不會下跌。50年代有人指出美國進入「新資本主義」時代,持有股票的投資人達1700萬,企業員工認股,化勞工為資本家,因此,股價不會下跌。60年代,媒體不斷鼓吹股市是最佳的投資管道,不但可以保值、對抗通貨膨脹、規避風險,還可以參與享受經濟成長的果實,股價自然不斷地上漲。90年代的說法是新經濟下,高科技不斷推陳出新,成本不斷下降、獲利持續上升,因此股價不會下跌,而網路股在未來網路市場的無限美景下也過度地反應。

但是,種種言之成理的論調,隨著市場泡沫破滅為之幻滅。原因是這些說法出現的目的,均是為非理性投機下炒作的「價超所值」的股價做合理化的解釋,使投資人放心地追高。生於戰後嬰兒潮年代的人們在90年代,不信邪地持續追高股市,認為「這次不一樣」(TTID:ThisTimeIsDifferent),股價不會下跌,就是將道瓊指數推上萬點的主力,只是從今年開始,美股步步下跌,顯示股市的漲高必跌原則仍然存在,只是早到或晚來的差別而已。

台灣的股民在90年股市泡沫破滅之後,歷經多次股市三溫暖的洗禮,對本書的感受想必更深。席勒在書中第六章寫道,台灣的幾次股價大跌,都名列世界前茅,1989到90年股市跌落74.9﹪,為那年最大跌幅國家中的世界第一;五年期股市跌幅較大國家中,台灣也分列第七名與第27名。不過,台灣的投資者似乎一直沒有從失敗中汲取教訓,政府也一直認為「股市興亡,官員有責」,帶給投資人一個「股市會漲,不會跌,如果真的下跌,政府會出面救」的錯誤觀念,股市的機制也以助漲不助跌的原則來規劃。但台灣的投資泡沫一直不斷地破了又吹、吹了又破,真正的原因是政府所扮演的角色有問題,可惜的是當前的股市已經跌到似乎國安基金也無能為力的地步了,投資人必須正視市場機制的存在,這時,席勒的書就更有用了。

總之,這是一本分析股市非理性投資行為的一本好書,它顛覆了一般的投資理論,指出20世紀末,證券市場中的教義派金融學者所不能解釋的「亂象」的源頭,是他們理論的假設前提有問題,當然,它也預告了美國股市投機泡沫的下場。對台灣的投資人來說,讀了本書之後,對中國股市的「非理性」部份,可以有一個更為「有理性」的解釋。

4 《非理性繁榮》 -作者介紹

《非理性繁榮》羅伯特·J·希勒

羅伯特·J·希勒,現為耶魯大學經濟學教授,於1972年在麻省理工學院獲得經濟學博士學位,同時兼任美國國家經濟研究局研究員、美國國家科學院院士、紐約聯邦儲備委員學術諮詢委員會成員等職務。希勒教授在金融市場、行為經濟學、宏觀經濟學、房地產、統計學方法以及有關市場的公眾輿論和道德判斷等領域皆有著述。他於1989年完成的《市場的不確定性》對投機市場中價格的波動做了數理和行為分析。他在1993年完成的《宏觀市場:建立管理社會最大經濟風險的制度》提出了一系列新的、將會對生活標準風險管理產生革命性結果的風險管理合同。他於2000年完成的《非理性繁榮》對自從1982以來證券市場繁榮的現象做了全面分析和說明。希勒教授還是兩家公司的合伙人。


5 《非理性繁榮》 -第二版和第一版區別

  1.本書是美國耶魯大學著名經濟學家Robert Shiler在2000年美股崩潰前出版的的全球暢銷

2.第二版中有大理討論美國及很多國家房地產非理性繁榮的狀況(第一版中只觀注股市)
3.該書從歷史角度考察了房市與股市的結構因毒,並從技術和人口學方面的影響進行分析
4.該書討論了文化因素對泡沫形成的影響
5.該書從人們的行為(也即是從行為金融學的角度),特別是心理因素對股市和及投資的影響
,不管這些行為是理性的還是非理性的.
6.該書還分析了學術界或投資界名人對資產市場的解讀,並對有效市場做進一步深入闡述
7.該書分析了媒體在泡沫產生時起到的推波助瀾作用,及其影響
8.該書分析了制度因素對資產市場的作用
9.書里還分析了投資性泡沫對機構投資者和政府的影響.
10.個人認為該書對理解中國目前的非理性繁榮有很好的啟發性
11.Shiler是美國行為金融學三大家之一,他和美國第一個經濟學諾獎獲得者薩繆爾森(Paul
Samuelson,學經濟學的沒有不知道的哈)是同事並是另一個著名經濟學家莫迪利亞尼
(Franco Modigliani,學公司財務的人最熟悉這個人了吧)的博士生
12.不想買書的,找不到第二版的,就湊合著看我附件中的第一版吧,但要想了解房地產方
面的,最好還是讀第二版。
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