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中國私募股權現狀

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中國私募股權資本市場現狀

 

要了解中國私募股權資本市場現狀,首先我們應該對中國私募股權資本市場的範圍做以界定。本文所指的中國私募股權資本市場涵蓋中國大陸私募股權資本市場,不包括香港、台灣以及澳門的私募股權資本市場。其原因為:首先,香港等局部地區市場的私募股權資本己經發展多年,因此己經處於發展的成熟期,與國內大陸私募股權資本市場剛剛起步的現狀相比有交大差異,兩者不處於同一個發展水平,因此不具有統一研究的基礎;其次,香港是亞洲金融天堂,其私募股權資本市場和金融體系的發展受美國的影響,有著較強的美國烙印,而本文的宗旨則是在研究歐洲私募股權資本市場發展的基礎上歸納出對中國私募股權資本市場發展的意義和意見,因此對香港私募股權資本市場針對性不強。

 

一、中國私募股權資本發展現狀研究

1、中國私募股權資本市場概況

中國私募股權資本市場經歷了十幾年的發展,已經初具規模。根據中國人民銀行2006年發布的《中國私募股權資本調查報告》所顯示,截止到2006年上半年,中國私募股權資本市場募集基金總量已經達到7000億人民幣。1996年,中國私募股權資本市場的規模僅為1000億左右;1997年至2001年五年中,中國私募股權資本市場保持了強勁的增長勢頭,截止到2001年底,中國私募股權資本市場總量達到了8000億人民幣的水平,年複合增長率(CAGR)51.57%;2002年開始,受宏觀經濟環境影響,私募股權資本市場發展相對有些停滯,但是仍然維持在7000億左右的規模(如圖5.1)。中國私募股權資本市場已經進入了穩定的發展階段,其在社會經濟中的作用逐漸凸顯,其原因可以歸結為:

首先,隨著經濟發展,中國個人可支配收入逐漸上升,中國社會出現了大批富有的個人,這為私募股權資本在中國市場的發展提供了基本的土壤;

其次,中國資本市場的發展為中國私募股權資本的發展提供了舞台,與傳統的公開發行市場相比,私募股權資本是近幾年才逐漸在中國資本市場中異軍突起,引起人們注意的;

第三,私募股權資本自身的特點也決定了其成為中國資本市場的偏愛,中國公開市場募集基金成本巨大是眾所周知的事實,因此突顯了私募股權資本融資成本低廉的好處,收到大量企業的青睞;

最後,中國私募股權資本管理公司在合夥制公司中出資比例較高,一般可以達到40%的水平,有的公司還會在有限合伙人開設的賬戶內提前存入一筆保證金,在交易虧損的時候先從保證金賬戶划扣其虧損的金額。這種做法有效降低了有限合伙人的風險,促進了私募股權資本公司以及私募股權資本市場的發展。

 

2、私募股權資本投資階段研究

2005年新募集的本土私募股權資本中,有兩隻為成長型基金;一隻併購(buyout)基金;以及一隻基金的基金(即依靠投資於其他基金來獲取盈利)。兩隻成長基金的募集數量超過了25億人民幣,占本土資本募集總量的56.7%;併購基金募集量為12億人民幣左右,占資金總量的23.6%

 

3、私募股權資本投資行業研究

中國私募股權資本市場內,吸引投資者較多關注的是傳統行業內的公司。無論是本土私募股權資本公司還是外資私募股權資本公司都對中國傳統行業中的佼佼者顯示出濃厚的投資興趣。如圖5.3所示,私募股權資本投資於傳統行業的比例佔到了40.84%;在服務業領域,雖然投資案例僅有兩個,但是由於中國工商銀行引入戰略投資者使得私募股權資本2006年在中國市場內投資於服務業的比重上升到46.86%。因此,中國私募股權資本市場投資行業有著嚴重的不平衡性,大量資金流向傳統行業,可以得出如下結論:私募股權資本在幫助高科技和創新企業成長方面的促進作用在中國市場並沒有得到應有的發揮。

中國私募股權資本市場投資者之所以將投資主要集中在傳統以及發展較為成熟的行業有其深刻的原因:

首先,中國大量高科技企業,如IT,生物製藥等行業的發展還處於起步階段,因此目標公司穩定性和成長性都不能很好的滿足私募股權資本投資者的要求,相反,大量傳統行業由於發展完善,利潤和收益相對穩定,私募股權資本提供了良好的回報保證;

其次,中國股票市場發展不完善,二板創業市場的缺位使得有意投資於高科技行業的投資者望而卻步,中國股票市場較高的進入門檻過濾了部分高成長的科技型企業,而只有規模較大,盈利和現金流都比較穩定的大型傳統行業的領頭羊啟動上市融資的步伐:

最後,政府的稅收鼓勵政策不夠,因此造成了中國私募股權資本市場投資向傳統行業傾斜的現狀。

 

4、中國私募股權資本市場內本土基金與外資基金對比研究

2006年,在中國市場活躍著17支私募股權資本,其中只有4支為本上私募股權資本,籌資總額為50億人民幣只佔總體籌資比重的13.7%,平均每支基金募集資金數量為12.7億人民幣。

不難看出,本土私募股權資本發展相對較慢,造成這種情況的原因如下:首先,中國經濟十年來良好的經濟增長速度吸引了全世界投資者的眼球,而中國私募股權資本市場的快速發展更為外資投資者進入中國私募股權資本市場增強了信心;其次,本土私募股權資本缺乏競爭能力為外資私募股權資本的進入提供了機會,本土私募股權資本在品牌宣傳、聲譽維護以及管理經驗等方面都落後與外資私募股權資本投資者,使中國私募股權資本市場一時間成了外資私募股權資本巨頭的樂土:最後,私募股權資本在社會經濟以及金融市場中的作用在相當長一段時間沒有得到中國政府的重視,因此長期以來缺乏政策、稅收以及法律等方面輔助和引導,造成了中國私募股權資本本土投資者的前天不足。

 

二、中國私募股權資本市場在世界私募股權資本市場中的位置

隨著中國經濟的穩定增長,中國私募股權資本市場在世界私募股權資本市場內已經變得日益重要,並且吸引了更多的關注。根據歐洲風險投資與私募股權資本研究協會、美國風險投資與私募股權資本研究協會、亞洲風險投資與私募股權資本研究協會以及拉丁美洲風險投資與私募股權資本研究協會公布的數據來看:中國私募股權資本市場從投資總量來看位居世界第八:投資總量年複合增長率為23%,居世界第十二;按照1999年至2005年五年年複合增長率(CAGR)計算,中國投資增長CAGR9%,居世界第十六的位置。

從上述三個數據可以看出,中國市場一年內增長率(23%)大於五年內複合增長率(9%),因此中國是一個新興市場,投資總量增長較快,具有較強的發展潛力。但是從投資總量絕對值上來看,仍然與美國以及歐洲各主要私募股權資本投資市場有交大的差距。因此,未來三到五年是中國私募股權資本市場發展的黃金時間,也是發展最為關鍵的一段時間,因此政府應該從政策、稅收、法律等各個方面全面調動企業與投資人的力量,完善中國私募股權資本市場的相關體制,優化投資環境,為中國私募股權資本市場的騰飛提供一起可能的便利條件。

 

1、高科技投資比例對比研究

私募股權資本市場內投資於高科技領域資金的比重是衡量各私募股權資本市場自身特點的一個重要標誌。由於投資於高科技領域私募股權資本對國家科技創新體系的建立,以及促進經濟持續增長有著巨大的支撐作用,因此各國政府都希望通過稅收、法律等相關政策刺激私募股權資本對高科技領域的投資,以此帶動經濟健康穩定的發展。圖5.7為世界主要私募股權資本市場內投資於高科技領域的資金總額以及佔總投資額的比例。第一位是以色列,其私募股權資本市場投資總額為十二億美金,規模不大,排名位於世界第十六位,但是其投資全部用於高科技領域。其他國家如加拿大、丹麥、韓國等各主要私募股權資本市場投資於高科技領域的資金也都佔總投資的較高比例。而中國私募股權資本市場這一比率約為17.48%,與義大利相當,在各主要私募股權資本市場同一水平排名中處於比較落後的十六位。造成這種現象的原因有:中國經濟屬於以製造業和加工業為龍頭的集約經濟,因此科技創新和科技公司在國民經濟中的力量薄弱,這使得私募股權資本市場內缺少高質量的科技型目標公司,造成了供給的不足;第二,中國長時間以來的經濟政策是以鼓勵加工製造和出口為導向的,因此對科技企業以及投資於科技企業的資金沒有明顯的優惠政策,造成了需求的不足;第三,中國大部分科技企業處於起步和發展階段,科技研發能力和管理能力都不成熟,致使私募股權資本投資者對其未來發展信心不足;最後,中國二板創業股票市場的缺位在也一定程度上加大了私募股權資本退出難度,成為阻礙高科技投資發展的一個瓶頸。

 

2、擴張階段投資比例對比研究

中國私募股權資本投資於擴張階段的比例僅為12.14%,而各主要歐洲私募股權資本市場的比例都遠遠高於中國。造成這一現象的原因不難理解,中國屬於新興經濟實體,中國國民經濟和中國企業都處於上升和發展的初期,因此從企業生命周期的分佈來講,大部分目標企業都處於發展初期。中國市場內處於成長和發展中其的企業絕大部分都是一些大型國有企業或者是壟斷市場內的企業,這部分公司對於私募股權資本投資者來說,投資難度交大,因此造成了私募股權資本對該階段投資關注不足。

中國私募股權資本市場投資於收購(buyout)的資金比重為63.59%,位於世界各主要私募股權資本市場排名的第七位。亞洲以及歐洲各主要私募股權資本市場投資於收購(buyout)的比例均較高,這與兩大經濟板塊正在進行的經濟整合不無關係。

 

三、中國私募股權資本市場特點

通過上述對中國私募股權資本市場現狀的闡述,我們可以總結得到中國私募股權資本市場如下幾個特點:首先,中國私募股權資本是一個新興市場,在經過短期的震動后已經進入了穩步增長的階段,未來五年將成為世界私募股權資本市場增長的重點;第二,中國私募股權資本市場對高科技領域的投資佔總體投資中的比例較低,絕大多數私募股權資本投資者都將眼光集中在傳統產業;三,中國私募股權資本市場內,外資投資者是一個積極的參與者,其對中國目標公司的研究、關注、投資以及管理帶動了中國本土私募股權資本的成熟與發展;最後,中國私募股權資本具有與歐洲私募股權資本相同的一個特徵,即在產業重組和經濟改革的背景下,收購(buyout)成為主導私募股權資本市場成長的中流石氏柱。

為了驗證上述結論的正確性,筆者在德國對私募股權資本從業人事的採訪中提到了中國私募股權資本市場的特點。被訪者認為的中國私募股權資本市場的特點主要為以下五個方面:高科技投入較低(認同率:70%);退出渠道較少(認同率:67.5%);增長速度較快(認同率:600/0);管理水平較低(認同率:575%);收購占的比例較高(認同率:52.5%)。綜合數據研究與在德國訪談的結果可以將中國私募股權資本市場歸納為:高增長;科技含量不足;外資投資者引導本上投資者;收購主導投資方向這四個主要方面。

 

四、中國私募股權資本市場的不足之處

在歐洲訪談過程中,當被問及:您對中國私募股權資本市場最大的擔心是什麼?72.5%的被訪者提到了中國股票市場所提供的退出機會保障不足,70%的被訪者認為中國缺少即精通某項專業技術又懂得管理的綜合性人刁』,67.5%的被訪者表示政府優惠政策對市場激勵幅度不夠以及中國誠信體系不健全降低了投資者對中國目標公司的投資信心;另有62.5%的被訪者認為中國交易環境透明度不高也影響了私募股權資本市場的發展。綜合以上調查結果,我們可以將中國私募股權資本市場不足之處總結如下:

首先,中國私募股權資本市場政策環境與歐洲以及北美各發達私募股權資本市場有明顯差距:第一,政府對中國私募股權資本市場的重視程度不夠,稅收和政策優惠都不明顯,以美國政府為例,美國私募股權資本市場得益於美國政府大力的扶持和財政稅收優惠,而這方面中國政府的政策還比較保守;第二,中國股票市場長期以來是大型成熟企業以及國有企業融資的樂土,但是對私有公司以及高科技公司的關注不夠,並且二板市場發展滯后,股票市場對上市公司要求較高,造成中國私募股權資本市場退出機制的一個障礙。

其次,中國人才的缺位也成為制約中國私募股權資本發展的一個瓶頸:第一,中國有大量科技人才,如圖5.7表示,科技人才不足並不是領投資者駐足的一個原因;相反,很多被訪者都在訪談中表示,中國有著大量高質量的技術人員和科技開發人員;第二,當談到管理人才,有32.5%的被訪者表示,中國高級管理者相比科技人員不足,很多目標企業內的中高管理層管理技能不足,市場戰略眼光不夠,領投資者對企業未來發展質疑;最後,中國最缺少的還是即具有某項專業技術背景又具有較高管理技能的綜合性人才。只有能將技術和管理有效結合起來的現代型管理者能適應私募股權資本市場內挑剔的投資者的要求,受到私募股權資本的青睞,而這正是中國市場的軟肋之一。中國市場長期以來的客觀情況是,科研人員和技術骨幹力量對市場洞察力不夠,鑽研於科研技術的同時往往脫離市場的實際需求和接受能力;另一方面,大量留學海外的管理人才又不精通技術,不能有效地將公司、市場等內外部情況綜合掌握,達到資源的優化以及公司利潤的提升。

最後,中國現有市場內的價值體系不能夠對市場投資起到應有的促進作用:首先,中國商業社會內誠信體系並沒有像歐洲等發達國家一樣有效和健全,很多商人還是抱著投機的心裡進行交易,缺少建立在互信互利基礎上的長期合作意識;其次,中國市場內交易透明度低,暗箱操作現象較為嚴重,因此阻礙了私募股權資本市場的長期健康的發展。然後我們也應該客觀的看到,由於中國是新興市場,各方面體制尚不健全是客觀現實。因此,無論是中國政府政策制定人員,還是私募股權資本投資業內從業人士都應該為中國私募股權資本市場未來價值體系做出自己的貢獻和努力,以長遠的發展的眼光看待問題。任何一個商業社會的健康和諧發展都是依託於文化、價值等意識形態的輔助作用和支撐作用。沒有健康的價值體系就不會有健康的商業市場的發展。

 

五、發展中國私募股權資本市場的必要性

首先,發展中國私募股權資本市場是完善中國證券市場的要求:第一,通過發展私募股權資本市場可以完善證券市場產權制度,實現機構投資者的多元化,提高中國證券市場資本形成的效率。私募股權資本產權明晰,有別於公募基金,其產權基礎決定了私募股權資本將成為中國證券市場制度變遷及產權改革的推動力;第二,私募股權資本的發展完善可以增加投資品種,滿足不同風險偏好者,進而改進中國證券市場的結構功能。與公墓資金相比,私募股權資本的投資更靈活,更有針對性,既能根據客戶自身的需求又能根據市場的變化,為不同程度風險愛好者提高投資目標;第三,私募股權資本市場還可以完善基金激勵約束機制,控制道德風險,提高中國投資基金行業的整體創新實力。

其次,發展中國私募股權資本市場也是發展中國金融市場和投資體系的基礎:2006年底,中國金融市場完全開放,在與世界金融市場和投資體系接軌的過程中,勢必要發展高效的投資機構和融資體系,這既是發展國民經濟,促進企業核心能力增長的要求,更是增強金融體系活力和社會資金運用效率得要求。

最後,發展中國私募股權資本也可以從制度上完善中國投資結構和風險控制體系。長期以來,中國金融體系投資結構低劣,社會範圍內大規模存在黑幕交易,關聯交易等不法行為,這與中國金融機制制度不健全,交易不透明是不無關係的,因此可以通過私募股權資本市場的探索為中國金融體制未來發展方向提供經驗和參考。

 

六、對中國私募股權資本市場發展的建議

綜合前文所述,中國私募股權資本已經發展到一定規模,逐漸成為世界私募股權資本市場一顆耀眼的明星。但是也應該情形的看到,中國私募股權資本市場仍然有不足和缺陷之處,需要從各方面加以改進和規範。

首先,中國私募股權資本市場發展需要政策和法律規範。

第一,中國私募股權資本在中國尚為合法化,2003年中國出台了《證券投資基金法》,當時由於存在諸多爭議,私募股權資本仍沒有取得正式「身份」,但是《證券投資基金法》也為中國私募股權資本的發展預留了空間。私募股權資本處於法律的邊緣地帶,即得不到法律的承認,更無法得到法律的保護。隨著社會對私募股權資本力量的需求和中國金融市場的開放,中國政府急需從法律上明確中國私募股權資本的地位和作用,並且用法律的手段正確規範私募股權資本市場的發展。

第二,中國政府應該從稅收等財務政策著手,促進私募股權資本的健康發展。目前,中國私募股權資本投資者的投資動機來自於市場部分產業的吸引力,並沒有得到政府的支持和財務的幫助。中國政府應該積極利用稅收槓桿優勢,鼓勵並引導私募股權資本流向最需要資本支持的產業中去,發展高科技產業和風險投資業,提高中國國家創新實力。

第三,大力發展二版創業股票市場。一方面可以為私募股權資本投資者提供有效的退出途徑,另一方面也可以活躍社會資本,為中國大量中小科技創新型企業提供融資途徑。美國私募股權資本市場的發展得益於納斯達克股票交易市場的長足發展,歐洲私募股權資本投資者的保守投資態度也部分受制於歐洲創業市場的不發達,因此我們應該總結其中的規律,取長補短,完善中國金融制度和證券市場,為私募股權資本的發展提供有力條件。

最後,筆者建議中國政府允許養老金參與私募股權資本的投資活動。美國和歐洲私募股權資本市場內,養老金都是私募股權資本的重要來源,更主要的是,養老金有著較高投資收益要求,因此投資者會積極監督私募股權資本公司的投資收益和投資結構,起到有效的監管作用,無論從融資角度還是公司治理角度,都具有長遠意義。中國私募股權資本市場的發展除了需要上述制度、法規等硬環境的規範外,還需要軟環境的支持和輔助,即中國社會商業文化和價值體系的建立。

第一,中國社會企業家精神不強,社會創業精神意識不夠。中國的教育體制和教育方式導致受過高等教育的科技人才『和管理人才相對保守,不喜歡承擔風險,因此中國社會創業意識不強,限制了市場內目標公司的數量和質量。

第二,中國商業社會誠信意識較差,相當多的交易缺少應有的透明性和公證性。這對未來中國商業價值體系的創建具有致命的影響。只有建立在互信互利的基礎上,用發展的眼光看待問題,才能建立現代社會商業體系。否則,片面追求短期利益和投機性收益,只會害人害己。

 

 

參考文獻:

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