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人工喊價(Pit Trading)是指交易廳內的交易代表,透過手勢與喊話途徑,進行交易,在國外的期貨和證券交易所經常在一定時間採用人工喊價方式來完成場內交易。一般交易廳四周是租給各個公司的工作台,中間有幾個盆地型的交易場(Pit),交易商在交易場內依靠手勢和喊叫來傳送訂單和進行交易。交易商包括代理商和進行投機買賣的自營商(Local) 。自營商的作用和做市商相似,都為市場提供流動性(Liquidity) 。

1人工喊價的方式

人工喊價
期貨訂單由電話或計算機傳到交易廳內的工作台,然後通過傳送員(Runner)交給場內代理商(Floor Broker)。有時訂單會從工作台直接用手勢傳到場內。場內代理商收到一批訂單后,就開始用手勢和喊叫參與拍賣。例如掌心向內表示「買進」,掌心向外表示「賣出」,手臂向上伸直、手指迅速活動表示「價格是……」,大拇指向上翹起表示「成交」。根據公開喊價的原則,只有最好的買方報價和賣方報價可以報出。一個賣方報價報出以後,其他交易商就不能再報出比它高的賣方報價,只有比它更低的賣方報價可以報出。買方報價則是高價優先。成交后雙方記錄對方號碼、交易價格和數量,並用手勢通告給交易場上方的交易所人員,他們將信息輸入電腦,交易價格和數量被列示在交易大廳上方的電子屏幕上。一批訂單完成後被傳回場邊的記錄員,由他通過公司通知客戶交易結果。

2實行人工喊價的交易所

芝加哥商業交易所(CME)、芝加哥交易所(CBOT)、紐約商品交易所(COMEX),倫敦金屬交易所(LME),澳大利亞悉尼期貨交易所,倫敦股票交易所和紐約證券交易所(NYSE)、納斯達克證券交易所(NASDAQ)和美國證券交易所(AMEX)等。

3人工喊價在CBOT的發展

在芝加哥交易所,一個有很大爭議的規則是一個交易商可以有代理商和自營商的雙重身份,可以為客戶也為自己進行「雙重交易」(Dual Trading)。支持者認為這樣做可以降低客戶交易成本,反對者認為客戶和代理商會有利益衝突。Fishman and Longstaff(1992)對這個問題進行了探討。他們的理論模型顯示雙重交易對沒有特殊信息的客戶有利,而對有「內線信息」(Insider Information)的客戶不利。實證研究表明雙重交易給有雙重身份的交易商及其客戶都帶來了高額利潤。
芝加哥CBOT是早期最有代表性的人工交易池,每個品種由交易代表在八角形的梯級範圍內,進行頻繁的喊話與手勢交易。

4人工喊價的特點

在報價系統上看不到買賣價,而只有最新價
難以嚴格遵循價格優先,時間優先的交易原則
交易員的人為因素對交易的影響比較大
交易量和持倉量難以得到準確數字,多數為估計值
可以接受各種交易指令
交易所需要的時間較長
價格跳躍性很強

5人工喊價的未來

雖然人工喊價已經落伍了,每天製造一堆紙屑,喊價機制也可以輕易的透過電腦來代工,但是買賣雙方圍成一圈的交易方式自有它濃厚的歷史意義。它就像中央公園的馬車,或是舊金山的纜車,在今天汽車地下鐵四通八達的時代仍然在我們的社區有一席之地,因為它們都是活的歷史。
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