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創業板市場(Growth Enterprise Market,GEM) 是指專門協助高成長的新興創新公司特別是高科技公司籌資並進行資本運作的市場,有的也稱為二板市場、另類股票市場、增長型股票市場等。創業板市場是一個高風險的市場,因此更加註重公司的信息披露。

1 創業板市場 -簡介

(圖)創業板市場創業板市場

創業板市場(Growth Enterprise Market,GEM) 是指專門協助高成長的新興創新公司特別是高科技公司籌資並進行資本運作的市場,有的也稱為二板市場、另類股票市場、增長型股票市場等。是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場,是對主板市場的有效補給,在資本市場中佔據著重要的位置。

它與大型成熟上市公司的主板市場不同,是一個前瞻性市場,注重於公司的發展前景與增長潛力。其上市標準要低於成熟的主板市場。創業板市場是一個高風險的市場,因此更加註重公司的信息披露。

創業板公司應是具備一定的盈利基礎,擁有一定的資產規模,且需存續一定期限,具有較高的成長性的企業。

創業板市場最大的特點就是低門檻進入,嚴要求運作,有助於有潛力的中小企業獲得融資機會。

在中國發展創業板市場是為了給中小企業提供更方便的融資渠道,為風險資本營造一個正常的退出機制。同時,這也是中國調整產業結構、推進經濟改革的重要手段。

對投資者來說,創業板市場的風險要比主板市場高得多。當然,回報可能也會大得多。

各國政府對二板市場的監管更為嚴格。其核心就是「信息披露」。除此之外,監管部門還通過「保薦人」制度來幫助投資者選擇高素質企業。

商務印書館《英漢證券投資詞典》(馬惠明編)的解釋為:創業板市場   英語為:growth enterprise market;second board;second market。亦為:二板市場;成長型公司市場。對市場規模等級進行劃分的概念。相對被稱為第一市場的交易所而言,指那些為新興公司、風險公司提供櫃檯交易形成的市場。在二板市場上市的公司規模達不到大型交易所標準,但是具有巨大的增長潛力。

2 創業板市場 -歷史

創業板市場創業板市場——中小企業板塊

最新鳴鑼成立的二板市場當屬香港創業板市場。1999年11月25日,醞釀10年之久的香港創業板終於呱呱墜地。它定位於為處於創業階段的中小高成長性公司尤其是高科技公司服務。截至今年4月底,共有上市公司25家,大多是網路、電腦、電信企業。一家公司若想在香港聯交所上市,最近3年必須有5000萬港元的盈利,但創業板不設盈利底線,只需公司有兩年的「活躍業務紀錄」。如果創始人在業界已是名聲鵲起,那麼這個兩年的「紀錄」也可以不要。香港聯交所權威人士曾風趣地說,如果比爾·蓋茨出來重新註冊一家公司,創業板會馬上愉快地接納。

在證券發展歷史的長河中,創業板剛開始是對應於具有大型成熟公司的主板市場,以中小型公司為主要對象的市場形象而出現的。19世紀末期,一些不符合大型交易所上市標準的小公司只能選擇場外市場和地方性交易所作為上市場所。到了20世紀,眾多地方性交易所逐步消亡,而場外市場也存在著很多不規範之處。自60年代起,以美國為代表的北美和歐洲等等地區為了解決中小型企業的融資問題,開始大力創建各自的創業板市場。發展至今,創業板已經發展成為幫助中小型新興企業、特別是高成長性科技公司融資的市場。

回顧創業板的發展歷史,20世紀60年代可以稱為創業板的萌芽起步時期。1961年,為了推進證券業的全面規範,美國國會要求美國證券交易委員會對所有證券市場進行特定的研究。兩年之後,美國證券交易委員會放棄了對全面證券市場的研究,而是將目光盯住了當時處於朦朧和分割狀態的場外市場。SEC提出了「自動操作系統」作為解決途徑的設想,並由中國證券商協會(NASD)來進行管理。1968年,自動報價系統研製成功,NASD改稱為全國證券商協會自動報價體系(NASDAQ系統)。 1971年2月8日,NASDAQ市場正式成立,當日完成了NASDAQ系統的全面操作,中央牌價系統顯示出2500個證券的行情。直到1975年,NASDAQ建立了新上市標準,要求所有的上市公司都必須將在NASDAQ市場上市的公司和OTC證券分離開來。

與美國NASDAQ市場的起步幾乎同時的是,日本開始了創業板的腳步。1963年,日本東京證券交易所設立了針對中小公司的第二板,並正式起用了場外市場制度。不過,在其後相當長一段時間內,日本的場外市場一直萎靡不振。

3 創業板市場 -定位

創業板市場創業板市場的正確定位

市場人士都有這樣的願望,希望創業板市場定位寬鬆,具有彈性。從交易所的角度來思考這個問題,創業板市場的定位應重點突出以下幾方面:

(一)創業板市場是為中國新經濟服務的市場

1990年以來,美國以計算機、英特網、基因工程等高新技術為代表的新經濟群體迅速崛起,已經引起了整個西方經濟增長方式、經濟結構以及經濟運行規則的改變。在新經濟的帶動下,整個90年代成為了美國二戰後最長的景氣周期,創造了美國經濟「雙低一高"的神話。以美國為代表的新經濟何以能發展如此迅速? 其中一個重要原因是得力於美國NASDAQ市場的迅速崛起和蓬勃發展。NASDAQ市場為美國新經濟的發展開闢了新的動力源,為企業的創新和持續發展提供了強有力的支持和保障。(剖析主流資金真實目的,發現最佳獲利機會!)

在中國,隨著市場化進程的逐步加快,一大批新興企業、科技企業得到了蓬勃發展,展示出中國新經濟良好的發展前景。據統計,中國現有新興企業超過7萬家,經科技部和省市科技部門認證的高新技術企業就有2萬餘家。此外,全國已建立100 多個高科技企業孵化器、30多個大學科技園、20多個留學生創業園、500 多家為中小企業服務的生產力促進中心。大批成長性企業正源源不斷地湧現,成為促進中國產業結構調整、升級與國民經濟持續發展的新生力量。然而,隨著這批新興企業的迅速發展和壯大,需要提供與其相適應的經濟金融環境,需要不斷補充新的發展動力,而中國的金融證券市場還不能滿足他們迅速成長的需要。因此,開設創業板市場是中國新經濟發展的必然要求。開設創業板市場,就是要為中國新經濟創造一個生長和發展的寬鬆環境;就是要為這批新興創業企業提供可持續發展的資金動力,提供比商業銀行和傳統證券市場更加靈活、方便而有效的融資安排。一言以敝之,就是要為代表著新的生產力的新經濟提供新的發展平台。

儘管新經濟正以幾何級數般的速度在發展,儘管新經濟已在傳統經濟面前顯示出無與倫比的生命力,但如果急功近利,急於求成,甚至拔苗助長,只能是欲速則不達,弄巧成拙,對新經濟、對創業板市場有百害而無一利。面對新經濟、面對創業板市場,應該滿懷激動但不能一時衝動,應該滿腔熱情但不應該過火發燒。新經濟也是經濟,創業板市場也是市場,他們都有自身的運行規律。只有把握其發展規律,從中國的實際出發,穩妥、審慎地運作,才能充分發揮創業板市場對新經濟的服務作用。

(二)創業板市場是注重上市公司成長性、講求上市公司質量的市場

創業板市場要以上市公司的成長性與質量為核心,這已成為業內共識。NASDAQ 之所以成功,根本原因在於它有一批類似於微軟、思科、英特爾這樣成長性強、質量高的優秀企業,而不完全在於低門檻的誘惑。如果不顧質量而一味追求上市數量,只會加速市場的死亡。如歐洲有一個新市場一開始什麼企業都上,連茶葉店、美容店都可以上市,最後導致關門歇業。這一教訓值得借鑒。因此,能否成功地吸引發展潛力大、成長性強的企業在創業板市場上市就成為中國創業板能否持續發展、保持永久生命力的關鍵。

(三)創業板市場是培育創業者理念、催生創新機制的市場

創業板將使創業的理念風行;創業板將造就一大批知識經濟的神話;創業一旦與創業板對接,將煥發出令人驚異的力量。由於創業板的主體是高科技成長型企業,創業板的啟動將催生出無數創業者,催生出無數高科技成果走出實驗室,走進市場。一批新經濟的弄潮兒將在創業板創造的氛圍中迅速壯大。相信,在不遠的將來,一大批象微軟、思科和美國在線這樣的超高速成長、超大規模的高新技術企業群體必將在創業板市場上出現。

創業板擔負著制度創新的角色。人們對微軟借NASDAQ一飛衝天的財富效應津津樂道,但NASDAQ帶給微軟制度上的創新和經營管理上的不斷完善卻是我們最需要的他山之石。由於創業板在中國將是一個相對充分的市場,它的各個要素將經受市場化的考驗和洗禮,這個市場將會催生出一個全新的現代企業制度,整個中國經濟也會因此而生機勃勃!

4 創業板市場 -主要模式

1、附屬市場模式

第二板市場附屬於主板市場,和主板市場擁有相同的交易系統;有的和主板市場有相同的監管標準和監察隊伍,所不同的只是上市標準的差別。

2、獨立運作模式

第二板市場和主板市場相比有獨立的交易管理系統和上市標準,完全是另外一個市場。中國擬採用這種格式。採用這種模式的有美國NASDAQ、日本JASDAQ、中國台灣的場外證券市場(ROSE)等。

3、新市場模式

小盤股市場連接而成,其會員市場達成最低運作標準,具有實時的市場行情,承認彼此的會員資格。

5 創業板市場 -特點

1、以增長型公司為目的

上市條件較主板市場寬鬆。

2、買者自負的原則

創業板需要投資者對上市公司營業能力自行判斷,堅持買者自負原則。

3、保薦人制度

對保薦人的專業資格和相關工作經驗提出更高要求。

4、以「披露為本」作為監管方式

它對信息披露提出全面、及時、準確的嚴格要求。

6 創業板市場 -投資策略

創業板市場創業板市場的投資策略

基於創業板市場高收益高風險特徵,無論是機構投資者還是個人投資者,在入市前都應該制定可行的投資策略,防範和化解風險。根據創業板市場的基本情況,以及境外市場的經驗,我們認為在投資創業板市場時可採取以下策略:

1、確定投資比例

與主板市場相比,創業板市場的投資風險將更大,而預期收益也相對較高。因此,投資者應綜合考慮自身的風險承受能力以及兩個市場的規模對比,分配在兩個市場間投資的基本比例;在一定時期內,由於資金的跨市場流動,有可能使兩個市場彼此消長的效應,可以考慮適當調整投資比例。

2、堅持長期投資理念

由於創業板上市 公司 的 發展前景仍存在變數,投資成功的 企業 ,將可能帶來類似諾基亞、微軟等數千倍的投資收益。長期投資收益,是創業板市場最大的盈利 機會 。在一般情況下,由於交易制度(如:漲跌幅度限制的放寬等)的差異,短線投資數次成功所帶來的收益,有可能因一次失手而本利無歸。當然,長期投資必須建立在相當高的專業水平和判斷能力的基礎上。

3、選擇組合投資策略

組合投資是對長期投資的補充。通過分散投資,可以兼顧風險與收益,提高長期投資成功率。按照國外的經驗,只要投資組合中有一家企最終取得成功,則整個投資組合就具有長期投資價值。

確定投資組合時,應考慮到不同行業的特點,就當前狀況及未來發展空間等問題進行研判,有側重點地進行分配。當前,電信板塊、計算機軟硬體(含網路設備製造)板塊、網路板塊、生物工程板塊和高校概念板塊等五類板塊應是未來創業板市場投資組合的重點品種。

4、確定投資品種價值評估模型

創業板市場股票投資的一個核心 問題是股價如何確定。傳統的定價模型主要依據每股盈利乘以市盈率確定,但對於的創業板市場上市 公司 則過於簡單化。

創業板市場股票價值評估以下因素將起主導作用:(1)公司未來盈利預期(2)行業平均市盈率(3)發起人商譽(4)保薦人商譽(5)股本結構(6)公司競爭力評估等。投資者應根據上述變數設定相關參數,建立價值評估模型,並通過實踐檢驗,不斷地修正參數,完善模型,以確定合理的股價定位。

如:股價=每股盈利預測 行業平均市盈率 發起人商譽參數 保薦人商譽參股 股本參數 公司競爭力評估值參數

考慮到收入水平、資金來源、專業知識,特別是風險承受能力等方面的實際情況,個人投資者可能很難實施以上投資策略,尤其是確定投資組合、股價定位模型等。因此,個人投資者通過專業機構投資者(如證券投資基金)間接投資於創業板市場,既能有效控制風險,又可以享受創業板所帶來的投資收益,不失為一項明智的選擇。

7 創業板市場 -經驗教訓

國際上第二板市場中,以美國NASDAQ最為成功,其經驗在於:美國提高科技產業的蓬勃發展為NASDAQ提供了良好的上市資源;同時 NASDAQ通過明確的定位和良好的制度安排保持了市場的流動性。但是也有相當多的失敗案例:1992年AMEQ設立的ECM(Emerging Companies Marketplace)於1995年關閉;英國的USM(unlisted Securities Market)於1996年關閉。其原因主要在於:當企業成長至符合主板上市條件后,往往轉移至主板,給人留下的印象是在第二板上市的多是不成功的企業, 影響了投資者的投資興趣和其他企業的上市意願,使得市場因缺乏流動性和新鮮血液從而衰亡。國際主要創業板的分佈

國際上的第二板市場主要有:美國全國證券交易商自動報價市場(NASDAQ),英國另類投資市場(AIM, Alternative Investment Market),法國新興證券市場(Nouveau Market)以及在此基礎上發展而成的全歐洲範圍的歐洲新市場(EVRO-NM),位於比利時,面向全歐洲的EASDAQ市場,中國台灣場外證券市場(ROSE),新加坡證券交易及自報價系統市場 (SSEDAQ),馬來西亞證券交易及自動報價場外證券市場(MESDAQ),吉隆坡證券交易所第二板市場(KLSE)等等。

8 創業板市場 -必要性

自美國的NASDAQ之後,世界的資本市場結構已經有了發展,事實證明,只有主板市場是不完善的,因為:

1、主板市場門檻相對太高,對於那些剛剛步入擴張階段或穩定成熟階段的中小型高新技術企業來說,存在難以逾越的規則障礙。

2、在現有制度框架內,主板市場上的法人股、國有股不能流通和交易,這與風險投資通過股權轉讓,一次性撤出實現回報的根本特性相矛盾。

3、在主要服務於國企改制、加大融資渠道的傾斜性政策背景下,現在和即將湧現的以非國有企業為基本成分的高新技術企業很難進入主板市場的通道。

4、在主板市場嚴格的指標管理機制下,即使能夠進入主板市場通道,也無法滿足眾多的高新技術企業的融資要求。

9 創業板市場 -區別

創業板市場和主板市場的區別

創業板市場是主板市場以外的市場,現階段其主要目的是為高科技領域中運作良好、成長性強的新興中小公司提供融資場所。考慮到新興公司業務前景的不確定性,上市條件就應低於主板市場。但創業板市場的設計,還應考慮具體國情,要爭取在「質」上有所突破,使創業板成為真正的「投資板塊」,並在以下幾個方 面與主板市場有明顯區別:

1、經營年限相對較短,可不設最低盈利要求。

隨著市場的發展,投資者的日益成熟,市場運作(特別是主板市場運作)逐步規範,監管水平不斷提高,創業板市場的上市條件可逐步放鬆,如申請人成立 時間可短於三年。成立在三年以上的,提供最近三個完整財政年度的年報。存續期限短於三年的,提供其實際完成財政年度的年報。對於研究與開發前景高的企業, 不設最低盈利要求,等等

2、股本規模相對較小。一般要求總股本二千萬即可。

3、主營業務單一。要求創業板企業只能經營一種主營業務。

4、必須是全流通市場。

雖然創業板市場不專為風險投資退出而設立,但它是風險投資機構投資從原有公司退出以便進入新一輪高科技項目投資的重要保障。考慮到風險資本通過股權轉讓一次變現的特殊運動規律,風險投資機構投資企業所形成的股權應視作公眾股,相應地創業板市場中不再有公眾股、國家股和法人股的劃分,是一個全流通市場。

5、主要股東最低持股量及出售股份有限制。

高科技企業在創業板上市,目的是解決企業本身的資本擴張和風險投資的退出問題。不僅僅是為滿足這類企業的創業股東和管理層股東的變現需要。因此, 為保持公司成長的連續性,將創業股東和管理層股東的利益與公司發展聯繫在一起,這些股東在公司上市時所持有的股本至少佔已發行股本的35%,公司上市后,這些主要股東必須接受讓出若干股份的制度。管理層在公司上市后的兩年內不得出售名下股份;兩年限期屆滿后,亦不得在連續六個月之內出售名下股份超過 25%。創業股東方面,有關限制期為一年,待公司上市滿一年後即可隨時出售名下股份,並且,出售時要公告。

6、在某些國家的資本市場中,高新技術企業在創業板市場滿兩年後可申請轉主板上市。

10 創業板市場 -特色

中國創業板的五個特點包括,一是對擬上市企業設立了一定門檻,有明確標準,而許多國外創業板都是零門檻。二是中國企業豐富、好項目多。三是中國創業板結構的不同,像香港創業板是以網路股為主要力量,國內創業板將以高科技、高成長、新模式企業為主。四是中國創業板的市場層次將會比較分明。中國創業板不能成為小小板,要像納斯達克一樣,優秀企業壯大以後可以上主板,也可以自願繼續留在創業板。五是當前國內資本市場監管水平已明顯提高。

11 創業板市場 -上市規則

創業板市場創業板市場

根據證監會2008年3月21日《首次公開發行股票並在創業板上市管理辦法(徵求意見稿)》規定,企業到創業板上市融資,需滿足以下主要條件:

1、依法設立且持續經營三年以上的股份有限公司——有限責任公司按原賬面凈資產值折股整體變更為股份公司的,持續經營時間可以從有限責任公司成立之日起計算;

2、註冊資本已足額繳納,發起人或者股東用作出資的資產的財產權轉移手續已辦理完畢;主要資產不存在重大權屬糾紛;股權清晰,控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東所持公司的股份不存在重大權屬糾紛;

3、主要經營一種業務,生產經營活動符合法律、行政法規和公司章程的規定,符合國家產業政策及環境保護政策;最近兩年內主營業務和董事、高級管理人員均沒有發生重大變化,實際控制人沒有發生變更;

4、最近兩年連續盈利,最近兩年凈利潤累計不少於一千萬元,且持續增長;或,最近一年盈利,且凈利潤不少於五百萬元,最近一年營業收入不少於五千萬元,最近兩年營業收入增長率均不低於百分之三十;(凈利潤以扣除非經常性損益前後孰低者為計算依據,以上兩條滿足其一即可。)發行前凈資產不少於兩千萬元;近一期末不存在未彌補虧損;發行后股本總額不少於三千萬元。

12 創業板市場 -退出機制

資本市場的退出機制

創業板的特點是股權總量雖然不大,但由於成長性良好,其估值水平卻高於主板市場,其中優質公司的股權增值幅度尤甚,非常有利於VC、PE等創業資本的退出。「退出」是為誰服務的?是為部分產業資本和創投資本服務的。為什麼他們都急於退出?是因為已投資了很長時間,要「摘桃子」了;是因為所投資的企業在上市后能夠獲得足夠的溢價,這足以收回他們包括沉沒項目成本的所有投資,甚至有幾倍乃至幾十倍的收益。「退出」當然是資本獲取回報的一個重要途徑,事關資本活力和投資效率,但「退出」不應該反客為主,這裡需掌握一個度的平衡。一個市場也好,一個行業或者企業也好,不能讓投機色彩過於濃烈,不能讓「不勞而獲」的暴利來得太過簡單和瘋狂,否則就必定會導致失衡或災難,反過來會影響其本身的持續發展。此次百年一遇的全球金融危機,足以說明不勞而獲的金融放縱和過度投機會嚴重破壞虛擬經濟與實體經濟的平衡。

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