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1什麼是國債流動性

國債流動性是指國債持有人可按自己的需要和市場的實際狀況,靈活地轉讓國債,以提前收回本金和實現投資收益。國債流動性首先取決於市場對轉讓所提供的便利程度和債務人的資信狀況;其次還表現為國債在迅速轉變為現金時是否蒙受價值損失。

2國債流動性的意義

降低管理風險
首先,國債流動性有利於降低國債的管理風險。具有良好流動性的國債有助於增強二級市場的「自我實現」(self-realization)機制,這將有助於降低國債的融資風險和利率風險。就融資風險而言,如果投資者認為國債具有較強的流動性,那麼他們即使僅持有短期資金也會投資於國債,因為將來可視情況隨時予以變現。政府可以充分利用高流動性國債的這一功能挖掘社會資金的潛力,降低國債的融資風險。反之,如果國債流動性較差,未來國債變現會受到很大限制或不得不大幅度降價才能出售,厭惡風險的投資者寧可持有貨幣或用於其它投資而不願換持國債。
發揮經濟調控功能
最後,國債流動性是充分發揮國債二級市場經濟調控功能的基礎。一般來說,完善的國債二級市場對整個經濟金融體系都具有重要的指導作用,而國債流動性則是決定二級市場運行效率的基礎和關鍵,具體表現在:
(1)國債具有違約風險小、同質性強、規模大等特點,如果再具有較強的流動性,二級市場所兌生出的收益率就可以成為企業債券、商業票據等其它金融產品收益率曲線形成的依據;
(2)如果國債具有較高的流動性,其二級市場收益率的期限結構將充分反映市場資金的供求狀況,它不僅可以作為經濟發展的「晴雨表」,還能夠將政府的政策意圖迅速傳導下去,進而大大提高宏觀經濟管理的效率;
(3)高流動性的國債也是商業銀行、證券公司、基金公司等投資者進行風險管理和流動性管理的重要工具,投資者通過對國債進行回購、期貨、期權、互換等衍生交易投資和套利,可以極大地豐富資產組合調整的手段,獲得預想的收益風險組合。

3衡量國債流動性的指標體系

國債流動性反映了國債在二級市場中的根本特徵,但僅根據定義我們並不能直接將其量化出來。既然國債流動性可以作為國債管理政策的中介指標,那麼建立一個能夠全面反映國債流動性的指標體系顯然是必要的。目前西方各國衡量國債流動性的指標有很多,但最常見的主要有以下三種:
緊度(tightness)
緊度指交易價格偏離市場中間價的幅度。由於市場中國債的買價和賣價常常並不完全等同,市場參與者改變交易位置即意味著交易價格的變化,因而緊度也指短期內改變交易位置的成本。國債交易的緊度主要取決於債券的存貨管理成本和交易風險,因為風險和成本提高,交易商就要通過擴大價差獲取補償。一般來看,我們常常通過買賣差價(bid-ask spread)來衡量國債交易的緊度,因為債券買賣價差充分反映了市場交易的成本和風險,買賣價差越小,國債市場的競爭就越激烈,國債交易的流動性也就越強。實踐中度量買賣價差的方法具體有三:一是做市商(market-maker)報價的價差,二是某一時期交易價差的加權平均值,三是實際交易的價差。其中,實際交易價差最為準確地反映了國債價格的實際變化。

彈性(resiliency)

彈性指發生波動的市場價格隨機恢復到均衡狀態的速度(收斂速度)。如前所述,深度只是從歷史數據說明了國債現實的交易量,而彈性則從市場角度反映了即將進行交易的國債所需經歷的價格變動過程,反映了價格動態變化條件下的國債潛在交易量,從而解釋了市場承受外部衝擊的能力,為潛在交易者提供了有用的信息。儘管彈性指標如此重要,但目前似乎還沒有一個公認的度量方法,為此彈性指標也主要應用於理論分析階段
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