評論(0

國際儲備管理

標籤: 暫無標籤

 國際儲備管理是一國政府或貨幣當局根據一定時期內本國的國際收支狀況和經濟發展的要求,對國際儲備的規模、結構和儲備資產的使用進行調整、控制,從而實現儲備資產的規模適度化、結構最優化和使用高效化的整個過程

1 國際儲備管理 -什麼是國際儲備管理


  國際儲備管理是一國政府或貨幣當局根據一定時期內本國的國際收支狀況和經濟發展的要求,對國際儲備的規模、結構和儲備資產的使用進行調整、控制,從而實現儲備資產的規模適度化、結構最優化和使用高效化的整個過程。

一個國家的國際儲備管理包括兩個方面:一是國際儲備規模的管理,以求得適度的儲備水平;二是國際儲備結構的管理,使儲備資產的結構得以優化。通過國際儲備管理,一方面可以維持一國國際收支的正常進行,另一方面可以提高一國國際儲備的使用效率。

2 國際儲備管理 -國際儲備管理的原則和目標


  (一)國際儲備管理的原則

  第一,儲備資產的安全性,即儲備資產本身價值穩定、存放可靠;

  第二,儲備資產的流動性,即儲備資產要容易變現,可以靈活調用和穩定地供給使用;

  第三,儲備資產的盈利性,即儲備資產在保值的基礎上有較高的收益。

  (二)國際儲備管理的目標

  國際儲備管理的總體目標是服務於一國的宏觀經濟發展戰略需要,即在國際儲備資產的積累水平、構成配置和使用方式上,有利於經濟的適度增長和國際收支的平衡。

3 國際儲備管理 -金融全球化與國際儲備管理原則的新變化


  早期國際儲備理論的一個重要特點是十分強調國際儲備的務實功能,即實實在在地用真金白銀去滿足進口、支付債務和干預外匯市場的需要。在這種觀念下一般認為,適當的外匯儲備規模應能滿足以下幾方面的需求:一是在沒有任何外匯收入的情況下,現存外匯儲備足以支付一定時期的進口;二是在沒有任何外匯收入的情況下,足以讓當局有能力支付短期債務;三是當匯率出現波動時,能有足夠的外匯用來二於二預匯率,使之保持穩定。

  金融全球化的迅速發展使傳統國際儲備管理指導思想發生重大變化。2001年,國際貨幣基金組織通過了名為《國際儲備管理指導》的文件,對於國際儲備的新實踐做出了總結。在該文件中,國際儲備管理目標是:①有充分的外匯儲備來達到一系列被定義的目標;②用謹慎原則來管理國際儲備的流動性風險、市場風險和信用風險;③在流動性風險和其他風險的約束條件下,通過將蓑曩國際儲備投資於中長期金融工具而獲得一個合理收入。

  進一步地說,外匯儲備被定義的目標主要有:①支持貨幣政策與匯率管理政策的信心;②通過吸收貨幣危機的衝擊以及緩和外部融資渠道的阻塞來限制一國經濟的外部脆弱性;③提供一國能夠償還外債的市場信心;④支持對國內貨幣的信心;⑤支持政府償還外部債務與使用外匯的需要;⑥應付災難和突發事件。

  在該文件里,雖然諸如對付匯率波動、應付國際赤字支付等傳統務實的國際儲備管理目標仍然被提及,但是現在國際儲備管理的重心在於保持信心。

4 國際儲備管理 -國際儲備充足性管理


  20世紀末期以來的金融危機證明,國際儲備的缺乏將使一國在外部衝擊之下承擔很高的調整成本。因此,在新的國際環境下,國際儲備充足水平問題便顯得更為突出。

  衡量國際儲備充足程度的傳統指標有國際儲備相對進口水平的比率指標、國際儲備相對貨幣總量的比率指標等。前者有直觀的解釋意義:在其他國際收支項目停止的情況下,一國應能在一定時期中維持當前進口水平。該指標註重經常項目的需要,因而特別適用於那些與國際資本市場接觸有限的國家。國際儲備相對貨幣總量的比率指標通常被用來衡量一國的潛在資本外逃:在貨幣需求不穩定以及銀行系統存在較大脆弱性的條件下,該指標相當有效;但在相反的情況下,該指標只是資本外逃的一個潛在信號,而並不能表明資本實際外逃。

  近年來,國際儲備相對短期外債的比率指標引起了高度重視。大量的實證研究表明,該比率越低,發生貨幣危機的可能性就越大。國際貨幣基金組織於2000年公布了一個關於《外部脆弱性的外債與國際儲備關聯指標》的文件。該文件建議用國際儲備相對短期外債的比率指標作為分析國際儲備充分性的基準。此外,需要補充考慮的因素包括匯率制度、外債的貨幣定值、其他宏觀基礎因素(特別是經常項目赤字與實際匯率)、影響私人部門債務頭寸的微觀基礎環境(例如沒有資格的私人部門進入國際資本市場的程度及其短期債務的比率、居民資本外逃的可能性或者居民、非居民持有衍生頭寸的可能性)。從國際貨幣基金組織和世界銀行收到的反饋情況看,新興市場經濟國家大多支持從資本項目脆弱性角度關注國際儲備的充足問題。

  顯然,新的國際儲備管理原則一方面對儲備的充足性給予更為充分的關注,另一方面,儲備所需覆蓋的風險,也已從進出口、外債等狹窄的傳統領域,轉換到關注國內金融體系的健全和穩定性等更為寬廣的範圍上。

5 國際儲備管理 -國際儲備風險管理

  高額的儲備規模、日益增加的資產種類、更為精巧的投資工具、以及更為動蕩的國際金融市場,所有這些,都將國際儲備的風險管理提到了關鍵的位置。鑒於此,新的國際儲備管理原則大大擴充了風險管理的內容,主要包括:①建立一種管理框架,以便識別國際儲備管理的風險,並將其控制在一定範圍內;②對受委託管理國際儲備的外部管理者而言,其管理方式與原則應該與貨幣當局一致;③風險暴露程度應該定期檢測,以識別風險是否超過可接受範圍;④國際儲備管理者應能夠清醒認識並準備接受風險暴露可能帶來的損失;⑤關注衍生工具和外匯操作的風險;⑥為了評估國際儲備資產組合的脆弱性,國際儲備管理單位應該定期進行壓力測試以評估宏觀經濟與金融衝擊的潛在影響。

  在國際儲備流動性風險管理方面,該文提出:①應該在對外部風險和潛在資本流動波動性進行估計的基礎上,決定高度流動性儲備資產的數量;②應該考慮在外匯市場過度波動的情況下,使得中央銀行持有足夠規模的高度流動性國際儲備資產來干預外匯市場,發展中國家尤其需要如此;③作為流動性管理的一部分,中央銀行通常持有一定數量的外匯現金以保證支付短期負債和其他負債,這種現金管理有利於發行短期債務;④獲取收益是國際儲備管理的一個基本原則,為了使一國擁有充足的國際儲備來對付外部的脆弱性,國際儲備投資戰略應更多地轉向追求高收益的中長期投資。

  在國際儲備幣種構成方面,該文提出,國際儲備的幣種構成基準高度依賴儲備充足的決定路徑,常見的選取方法有:①短期外債風險覆蓋方法,當持有國際儲備主要是為短期外債提供風險覆蓋時,國際儲備的幣種結構要與短期外債的幣種結構相一致;②最優分散化方法,匯率與利率變動通常是國際儲備收益與風險的決定性因素,國際儲備管理者應像一個組合投資管理人那樣,尋求最優化的資產分散管理;③購買力方法,那些很難通過國際資本市場融資來緩和經常項目衝擊的國家,為償還外債和維持正常進口,應該考慮用償還債務和進口的主要幣種來構建國際儲備的幣種基準結構;④持有成本法,在那些國際儲備大多是借來的國家,國際儲備通常的投資目標,就是在嚴格限定凈頭寸風險暴露的同時減小持有成本,因而在這種方法下,國際儲備投資應該與外債的期限和幣種結構相匹配。此外,還有一些複雜的因素也應考慮在內。例如,要考慮私人部門的外債期限、貨幣風險暴露程度,還要考慮由於資本外逃導致的匯率波動對外貨幣風險暴露的影響等。

  國際儲備的規模管理

  (一)確定適度國際儲備規模的意義
  適度的國際儲備規模,應當既能滿足國家經濟增長和對外支付的需要,又不因儲備過多而形成積壓浪費。

  (二)確定適度國際儲備規模的參照指標
  1、國際儲備對國民生產總值之比。

  2、國際儲備對外債總額之比。

  3、國際儲備對進口額之比(或國際儲備能支付進口的月數)

  (三)確定適度國際儲備規模應考慮的因素
  1、國際儲備的需求

  (1)持有國際儲備的成本

  (2)經濟開放與對外貿易

  (3)對外資信與融資能力

  (4)金融市場的發育程度

  (5)外匯管制的寬嚴程度

  (6)匯率制度與外匯政策的選擇

  (7)貨幣的國際地位

  (8)應付各種因素對國際收支衝擊的需要

  2、國際儲備的供給

  (1)黃金儲備

  (2)外匯儲備

  (四)確定適度國際儲備規模的方法
  (1)定性分析法

  定性分析法的基本思路是:國際儲備的短缺或過剩會直接影響到某些關鍵的經濟變數和政策傾向,因此,考察這些經濟變數和政策傾向的變動,就可以判斷儲備水平是否適度。例如,表明一國國際儲備不足的經濟變數和政策傾向主要有下列指標:

  ①持續的高利率政策;

  ②外匯管制、外貿管制;

  ③緊縮性需求管理;

  ④持續的匯率不穩定;

  ⑤把增加儲備作為首要的經濟目標;

  ⑥新增儲備主要來自信用安排。

  這些客觀指標產生的背景是,該國政府已經明確其適度儲備量的水平,因而當其採取高利率政策或獎出限入政策來改善國際收支時,便意味著該國存在儲備不足問題。正是由於儲備不足,該國政府缺乏干預外匯市場的能力,從而匯率不穩。於是,該國被迫通過國外借款來彌補國際儲備缺口。

  定性分析法不乏其合理性,但它只能粗略地反映儲備的適度性,不能測算出一個確定的儲備量。而且用來反映儲備適度性的經濟變數和政策措施的變化可能並非由儲備過剩或不足引起,而是由其他經濟因素甚至政治因素所引起。因為這種方法的前提是假定儲備水平是一種重要的政策目標,政府為達到預定的儲備水平目標而調整內部和外部的政策,但有些時候政府的政策調整可能是為了其他更重要的政策目標。

  (2)定量分析法主要包括比例分析法、成本—收益分析法。

  ①比例分析法。即採用國際儲備量與某種經濟活動變數之間的比例關係來測算儲備需求的最適度水平。其中,進口比例法(R/M比例法)是目前國際上普遍採用的一種簡便易行的衡量方法。這是由美國耶魯大學的經濟學家羅伯特?特里芬教授在其1960年出版的《黃金與美元危機》一書中提出的,其基本思路是:把國際貿易中的進口作為惟一的一個變數,用國際儲備對進口的比例(R/M)來測算最適度儲備量。一國的R/M比例應以40%為最高限,20%為最低限。按全年儲備對進口額的比例計算,約為25~30%左右,即一國的儲備量應以滿足約3~4個月的進口為宜。

  除此以外比例分析法常用的比例指標還有:儲備對外債總額的比例、儲備對國民生產總值的比例等。這種方法因簡明易行而被許多國家所採用,IMF也是這一方法的支持者。但是比例法也有明顯的缺點:首先,某一比例關係只能反映個別經濟變數對儲備需求的影響,而不能全面反映各種經濟變數的影響。其次,對於R/M比例法來說,一是它理論上存在缺陷,即:國際儲備的作用並非只是支付進口。二是各國情況不同,例如,各國對持有國際儲備的好處和付出的代價看法不同,各國在世界經濟中所處的地位不同等。這些差異決定了各國儲備政策的差異,因而各國對儲備的需要量也就不同。所以,只用進口貿易這個單一指標作為決定各國國際儲備需求量的依據,顯得有些依據不足。

  ②成本—收益分析法。又稱機會成本分析法。這是20世紀60年代以來,以海勒、阿加沃爾為首的經濟學家,將微觀經濟學的廠商理論——邊際成本等於邊際收益 ——運用於外匯儲備總量管理而得出的,即當持有儲備的邊際成本等於邊際收益時,所持有的儲備量是適度的。一般情況下,國際儲備的需求量與持有儲備的機會成本成反比,與持有儲備的邊際收益成正比。持有儲備的機會成本是運用外匯進口資源要素以促進國內經濟增長的邊際產出(可採用國內投資收益率來計算)。持有儲備的邊際收益則是運用儲備彌補國際收支逆差,避免或推遲採用政策性調節措施,減少和緩解對經濟造成不利影響的好處,以及運用外匯購買國外有息資產的收益。只有當持有儲備的邊際收益等於持有儲備的機會成本,從而帶來社會福利最大化時,才是最適度儲備規模。

  成本收益分析法具有測算的準確性高於比例分析法的優點,這種方法採用多元回歸和相關分析的技術建立儲備需求函數,克服了比例分析法採取單一變數的片面性。但宏觀經濟中有些變數並不像微觀經濟變數一樣有界限分明的成本和收益,只能測算綜合成本和綜合收益。這使成本收益法存在著不足之處:其計算方法比較複雜,涉及的經濟變數較多,有的數據難以獲得,只能憑經驗主觀選擇或採用其他近似指標替代,影響了計算結果的準確性,因而很難在實際生活中採用。

國際儲備的結構管理


  (一)黃金儲備、外匯儲備、普通提款權和特別提款權的結構管理
  各項儲備資產結構管理的目標,是確保流動性和收益性的恰當結合。然而在實際的經濟生活中,流動性和收益性互相排斥。這就需要在流動性與收益性之間進行權衡,兼顧二者。由於國際儲備的主要作用是彌補國際收支逆差,因而各國貨幣當局更重視流動性。按照流動性的高低,西方經濟學家和貨幣當局把儲備資產劃分為三級:

  一級儲備資產,富於流動性,但收益性較低,它包括活期存款、短期存款和短期政府債券。

  二級儲備資產,收益性高於一級儲備,但流動性低於一級儲備,如2~5年期的中期政府債券;

  三級儲備資產,收益性高於二級儲備,但流動性低於二級儲備,如長期公債券。

  普通提款權,由於會員國能隨時從IMF提取和使用,所以類似一級儲備。特別提款權,由於它只能用於其他方面的支付,須向IMF提出申請,並由IMF指定參與特別提款權賬戶的國家提供申請國所需貨幣。顯然,這個過程需要一定時日才能完成。因此,特別提款權可視為二級儲備。而黃金儲備,由於各國貨幣當局一般只在黃金市價對其有利時,才會轉為儲備貨幣,可視為三級儲備。

  一級儲備充作為貨幣當局隨時、直接用於彌補國際收支逆差和干預外匯市場的儲備資產,即作為交易性儲備。二級儲備用作為補充性的流動資產。三級儲備主要用於擴大儲備資產的收益性。一國應當合理安排這三級儲備資產的結構,以做到在保持一定流動性的前提條件下,獲取儘可能多的收益。

  (二)外匯儲備的幣種結構管理
  對外匯儲備的結構管理主要是儲備貨幣的幣種選擇,即合理地確定各種儲備貨幣在一國外匯儲備中所佔的比重。確定外匯儲備幣種結構的基本原則是:

  (1)儲備貨幣的幣種和數量要與對外支付的幣種和數量保持大體一致。即外匯儲備幣種結構應當與該國對外匯的需求結構保持一致,或者說取決於該國對外貿易支付所使用的貨幣、當前還本付息總額的幣種結構和干預外匯市場所需要的外匯,這樣可以降低外匯風險。

  (2)排除單一貨幣結構,實行以堅挺的貨幣為主的多元化貨幣結構。外匯儲備中多元化貨幣結構,可以保護外匯儲備購買力相對穩定,以求在這些貨幣匯率有升有跌的情況下,大體保持平衡,做到在一些貨幣貶值時遭受的損失,能從另一些貨幣升值帶來的好處中得到補償,提高外匯資產的保值和增值能力。在外匯頭寸上應儘可能多地持有匯價堅挺的硬貨幣儲備,而儘可能少地持有匯價疲軟的軟貨幣儲備,並要根據軟硬貨幣的走勢,及時調整和重新安排幣種結構。

  (3)採取積極的外匯風險管理策略,安排預防性儲備貨幣。如果一國貨幣當局有很強的匯率預測能力,那麼它可以根據無拋補利率平價(預期匯率變動率等於兩國利率差)來安排預防性儲備的幣種結構。例如,若利率差大於高利率貨幣的預期貶值率,則持有高利率貨幣可增強儲備資產的營利性;若利率差小於高利率貨幣的預期貶值率,則持有低利率貨幣有利於增強儲備資產的營利性。

上一篇[電焊工]    下一篇 [電影辭彙]

相關評論

同義詞:暫無同義詞