標籤:避險基金

採用對沖交易手段的基金稱為對沖基金(hedge fund),也稱避險基金或套利基金。對沖交易的方法和工具很多如賣空、互換交易、現貨與期貨的對沖、基礎證券與衍生證券的對沖等。對沖基金通過對沖的方式避免或降低風險,但結果往往事與願違。由於潛在風險較大,因此對沖基金被界定為私募基金的一種,而不是公募的共同基金。

1簡要介紹

對沖基金
對沖基金採用各種交易手段進行對沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利潤。這些概念已經超出了傳統的防止風險、保障收益操作範疇。加之發起和設立對沖基金的法律門檻遠低於互惠基金,使之風險進一步加大。為了保護投資者,北美的證券管理機構將其列入高風險投資品種行列,嚴格限制普通投資者介入。如規定每個對沖基金的投資者應少於100人,最低投資額為100萬美元等。
經過幾十年的演變,對沖基金已失去其初始的風險對沖的內涵,Hedge Fund的稱謂亦徒有虛名。對沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞,即基於最新的投資理論和極其複雜的金融市場操作技巧,充分利用各種金融衍生產品的槓桿效用,承擔高風險,追求高收益的投資模式。
關聯信息
股票、基金、電子現貨、電子現貨之家

2歷史概述

最早的對沖基金是哪一隻,這還不確定。在上世紀20年代美國的大牛市時期,這種專門面向富人的投資工具數不勝數。其中最有名的是Benjamin Graham和Jerry Newman創立的Graham-Newman Partnership基金。
1923年的小說《股市做手回憶錄》在記載Jesse Livermore的輝煌成就時,描寫了一種被稱為「資產池」的投機工具,和日後所謂的「對沖基金」在形式和功能上極其相似。在Livermore之前, Bernard M. Baruch也經營過「資產池」,他後來另立門戶,大發其財,被稱為「華爾街孤狼」,還成了政治家。
2006年,Warren Buffett在一封致美國金融博物館(Museum of American Finance)雜誌的信中宣稱,上世紀20年代的Graham-Newman partnership基金是其所知最早的對沖基金,但其他基金也有可能更早出現。
社會學家、作家、財經記者Alfred W. Jones創造了「對沖基金」一詞,1949年,他還第一次確立了對沖基金的結構,為此廣受讚譽。為了中和市場總體的波動,Jones採用買入看漲資產,賣空看跌資產的手法來避險,他把這種管理市場總體波動的風險敞口的操作稱為「對沖」。而這種資產組合就是對沖基金。Jones也是第一位採用資金槓桿和風險分散的對沖投資策略並收取業績報酬的基金經理。1966年,《財富》雜誌報道稱,儘管Jones收取的管理費高達20%,但是其麾下的基金比最好的共同基金業績還要好。到了1968年,總共有近200隻對沖基金;1969年,第一隻對沖基金領域的基金的基金(FOF)在日內瓦誕生。
在1969-70年的經濟衰退期和1973-1974年股市崩盤時期,很多早期的基金都損失慘重,紛紛倒閉。上世紀70年代,對沖基金一般專攻一種策略,大部分基金經理都採用做多/做空股票模型。70年代的衰退時期,對沖基金一度乏人問津,直到80年代末期,媒體報道了幾隻大獲成功的基金,它們才重回人們的視野。
90年代的大牛市造就了一批新富階層,對沖基金遍地開花。交易員和投資者的更加關注對沖基金,是因為其強調利益一致的收益分配模式和「跑贏大盤」的投資方法。接下來的十年中,對沖基金的投資策略更加層出不窮,包括信用套利、垃圾債券、固定收益證券、量化投資、多策略投資等等。
21世紀的前十年,對沖基金再次風靡全球,2008年,全球對沖基金持有的資產總額已達1.93萬億美元。然而,2008年的信貸危機使對沖基金受到重創,價值縮水,加上某些市場流動性受阻,不少對沖基金開始限制投資者贖回。
2011年4月,對沖基金管理的總資產規模觸底反彈,估計有望達2萬億美元。2011年1月,美國最大的225家對沖基金公司旗下就有1.3萬億美元,其中最大的是Bridgewater Associates,其資產為589億美元。2011年的五大對沖基金公司為Bridgewater Associates(589億美元)、Man Group(392億美元)、Paulson & Co.(351億美元)、Brevan Howard(310億美元)和Och-Ziff(294億美元)。2011年2月,全球對沖基金61%的投資額來自於機構。
股指期貨
股指期貨對沖是指利用股指期貨市場存在的不合理價格,同時參與股指期貨與股票現貨市場交易,或者同時進行不同期限、不同(但相近)類別股票指數合約交易,以賺取差價的行為。股指期貨套利分為期現對沖、跨期對沖、跨市對沖和跨品種對沖。
統計對沖
有別於無風險對沖,統計對沖是利用證券價格的歷史統計規律進行套利的,是一種風險套利,其風險在於這種歷史統計規律在未來一段時間內是否繼續存在。統計對沖的主要思路是先找出相關性最好的若干對投資品種(股票或者期貨等),再找出每一對投資品種的長期均衡關係(協整關係),當某一對品種的價差(協整方程的殘差)偏離到一定程度時開始建倉——買進被相對低估的品種、賣空被相對高估的品種,等到價差回歸均衡時獲利了結即可。 統計對沖的主要內容包括股票配對交易、股指對沖、融券對沖和外匯對沖交易。
概述
投資效應的高槓桿性,投資活動的複雜性,籌資方式的私募性,操作的隱蔽性和靈活性。對沖基金己成為一種新的投資模式的代名詞。即基於最新的投資理論和極其複雜的金融市場操作技巧,充分利用各種金融衍生產品的槓桿效用,承擔高風險。追求高收益的投資模式。對沖基金有以下幾個特點。
高槓桿性
典型的對沖基金往往利用銀行信用,以極高的槓桿借貸(Leverage)在其原始基金量的基礎上幾倍甚至幾十倍地擴大投資資金,從而達到最大程度地獲取回報的目的。對沖基金的證券資產的高流動性,使得對沖基金可以利用基金資產方便地進行抵押貸款。一個資本金只有1億美元的對沖基金,可以通過反覆抵押其證券資產,貸出高達幾十億美元的資金。這種槓桿效應的存在,使得在一筆交易后扣除貸款利息,凈利潤遠遠大於僅使用1億美元的資本金運作可能帶來的收益。同樣,也恰恰因為槓桿效應,對沖基金在操作不當時往往亦面臨超額損失的巨大風險。
隱蔽性
對沖基金與面向普通投資者的證券投資基金不但在基金投資者、資金募集方式、信息披露要求和受監管程度上存在很大差別。在投資活動的公平性和靈活性方面也存在很多差別。證券投資基金一般都有較明確的資產組合定義。即在投資工具的選擇和比例上有確定的方案,如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半,增長型基金指側重於高增長性股票的投資;同時,共同基金不得利用信貸資金進行投資,而對沖基金則完全沒有這些方面的限制和界定,可利用一切可操作的金融工具和組合,最大限度地使用信貸資金,以牟取高於市場平均利潤的超額回報。由於操作上的高度隱蔽性和靈活性以及槓桿融資效應,對沖基金在現代國際金融市場的投機活動中擔當了重要角色。
投資策略
對沖基金常用的投資策略多達20多種,其手法可以分為以下五種:
市場中性
即同時買入股價偏低及沽出股價偏高的股票
環球宏觀
全球宏觀策略的經典定義是為了從宏觀經濟趨勢中獲利,對任何資產類別(股票、債券、貨幣、商品等)、任何投資工具(現金、衍生品等),以及世界上任何資本市場,進行做多與做空的槓桿交易。
全球宏觀策略擁有以下四個特點:
投資範圍非常廣闊:全球宏觀策略可能是對沖基金中投資範圍最廣的一類基金,幾乎在所有的主要市場中(股票、債券、貨幣、商品市場等)都會出現該類對沖基金的身影,且其會在全世界範圍內掃描投資機會。這會使對沖基金有機會在任何時間內都能尋找獲利機會,因為當一個金融市場缺乏機會或流動性時,全球宏觀對沖基金並不需要堅守在這個市場,它完全可以到另外的市場中尋覓機會。例如,著名的宏觀對沖基金大佬索羅斯,既可以在1992年選擇英鎊作為狙擊對象,也可以在1997年通過做空泰銖獲利。
自上而下的宏觀研究:全球宏觀中的「宏觀」一詞就代表該類對沖基金投資獲利的依據主要來自宏觀分析,其試圖利用宏觀經濟的基本原理來識別各類金融資產價格的未來趨勢或錯誤定價。同時,由於全球宏觀策略涉及市場眾多,且投資策略靈活多變,難以通過量化模型進行程序化交易,因此全球宏觀策略通常以主觀的決策判斷為主。
多為方向性投資:全球宏觀通常不是市場中性的,其會利用做多/做空對資產價格變動方向進行下注,例如做多美國股市或做空日本債券,因此,對全球宏觀來說,擇時意味著一切,這對基金經理在全球宏觀經濟的理解上提出了相當高的要求。
槓桿的使用:全球宏觀在對某一個投資方向下注時,通常會利用槓桿,因此其收益和風險都被放大。方向性投資與槓桿的使用使全球宏觀策略天生就具有較大的波動性,一旦判斷正確,投資者可獲得巨額利潤,反之,虧損同樣巨大。
短置
即買進股票作為短期投資,就是把短期內購進的股票先拋售,然後在其股價下跌的時候再將其買回來賺取差價(arbitrage)。短置者幾乎總是借別人的股票來短置(「長置」,long position,指的是自己買進股票作為長期投資)。在熊市中採取短置策略最為有效。假如股市不跌反升,短置者賭錯了股市方向,則必須花大錢將升值的股票買回,吃進損失。短置此投資策略由於風險高企,一般的投資者都不採用。
風險
投資對沖基金可以增加投資組合的多樣性,投資者可以以此降低投資組合的總體風險敞口。對沖基金經理使用特定的交易策略和工具,為的就是降低市場風險,獲取風險調整收益,這與投資者期望的風險水平是一致的。理想的對沖基金獲得的收益與市場指數相對無關。雖然「對沖」是降低投資風險的一種手段,但是,和所有其他的投資一樣,對沖基金無法完全避免風險。根據Hennessee Group發布的報告,在1993年至2000年之間,對沖基金的波動程度只有同期標準普爾500指數的2/3左右。
風險管理
大多數國家規定,對沖基金的投資者必須是老練的合格投資者,應當對投資的風險有所了解,並願意承擔這些風險,因為可能的回報與風險相關。為了保護資金和投資者,基金經理可採取各種風險管理策略。《金融時報》(Financial Times)稱,「大型對沖基金擁有資產管理行業最成熟、最精確的風險管理措施。」對沖基金管理公司可能持有大量短期頭寸,也可能擁有一套特別全面的風險管理系統。基金可能會設置「風險官」來負責風險評估和管理,但不插手交易,也可能採取諸如正式投資組合風險模型之類的策略。可以採用各種度量技巧和模型來計算對沖基金活動的風險;根據基金規模和投資策略的不同,基金經理會使用不同的模型。傳統的風險度量方法不一定考慮回報的常態性等因素。為了全面考慮各種風險,通過加入減值和「虧損時間」等模型,可以彌補採用風險價值(VaR)來衡量風險的缺陷,
除了評估投資的市場相關風險,投資者還可根據審慎經營原則來評估對沖基金的失誤或欺詐可能給投資者帶來損失的風險。應當考慮的事項包括,對沖基金管理公司對業務的組織和管理,投資策略的可持續性和基金髮展成公司的能力。
透明度及監管事項
由於對沖基金是私募基金,幾乎沒有公開披露的要求,有人認為其不夠透明。還有很多人認為,對沖基金管理公司和其他金融投資管理公司相比,受到的監管少,註冊要求也低,而且對沖基金更容易受到由經理人導致的特殊風險,比如偏離投資目標、操作失誤和欺詐。2010年,美國和歐盟新提出的監管規定要求對沖基金管理公司披露更多信息,提高透明度。另外,投資者,特別是機構投資者,也通過內部控制和外部監管,促使對沖基金進一步完善風險管理。隨著機構投資者的影響力與日俱增,對沖基金也日益透明,公布的信息越來越多,包括估值方法、頭寸和槓桿等。
和其他投資相同的風險
對沖基金的風險和其他的投資有很多相同之處,包括流動性風險和管理風險。流動性指的是一種資產買賣或變現的容易程度;與私募股權基金相似,對沖基金也有封閉期,在此期間投資者不可贖回。管理風險指的是基金管理引起的風險。管理風險包括:偏離投資目標這樣的對沖基金特有風險、估值風險、容量風險、集中風險和槓桿風險。估值風險指投資的資產凈值可能計算錯誤。在某一策略中投入過多,這就會產生容量風險。如果基金對某一投資產品、板塊、策略或者其他相關基金敞口過多,就會引起集中風險。這些風險可以通過對控制利益衝突、限制資金分配和設定策略敞口範圍來管理。
許多投資基金都使用槓桿,即在投資者出資之外借錢交易或者利用保證金交易的做法。儘管槓桿操作可增加潛在回報,同樣也能擴大損失。採用槓桿的對沖基金可能會使用各種風險管理手段。和投資銀行相比,對沖基金的槓桿率較低;根據美國國家經濟研究局的工作論文,投資銀行的平均槓桿率為14.2倍,而對沖基金的槓桿率為1.5至2.5倍。
有人認為,某些基金,比如對沖基金,為了在投資者和經理能夠容忍的風險範圍內最大化回報,會更偏好風險。如果經理自己也投資基金,就更有激勵提高風險監管程度。

3區別

操作
對沖基金的操作不受限制,投資組合和交易受限制很少,主要合伙人和管理者可以自由、靈活運用各種投資技術,包括賣空。衍生工具的交易和槓桿。而一般的共同基金在操作上受限制較多。
籌資方式
對沖基金一般通過私募發起,證券法規定它在吸引顧客時不得利用任何傳媒做廣告。投資者主要通過四種方式參與:根據在上流社會獲得的所謂「投資可靠消息」;直接認識某個對沖基金的管理者;通過別的基金轉入;由投資銀行。證券中介公司或投資諮詢公司的特別介紹。而一般的共同基金多是通過公募,公開大做廣告以招待客戶。
內容簡介
對沖基金曾長期被視作隱密的高風險投資工具。但如今,不論個人還是機構,都把對沖基金當成一種提升投資組合績效和降低投資風險的必要手段。
本書揭開了對沖基金的神秘面紗:
對沖基金帶來哪些機會與風險
風險與報酬如何取捨
如何在低迷行情中找到獲利機會
如何正確使用對沖技巧
目錄
前言
謝辭
導論:基本主題
第Ⅰ篇 歷史與機構背景
第1章 歷史背景
1926—2001年的經濟循環
股票大多頭市場
對沖基金與多頭市場
對沖基金髮展簡史
第2章 對沖基金經理人與客戶
個人投資者與機構投資人
海外投資人
基金中的基金
誰投資對沖基金
誰管理對沖基金

4排名

201220大對沖基金
Top 20
Investment funds
strategy
return/annul
date
HENDERSON EUROPEAN ABS RETURN Fd.ltd usd
Equity-diversified/europe
27.38
04 may12
RAB SPECIAL SITUATION FD LTD
Equity-mid-small cap/global
25.15
30 APR 12
MARLIN FUND LP
--
21.72
31 MAR 12
NEVSKY FUND PLC (COMPOSITE)
Equity-diversified/europe
20.93
31 MAR 12
SENVEST PARTNERS, LTD - CLASS
Equity-mid-small cap/usa
19.12
30 APR 12
ODEY EUROPEAN, INC (EUR)
Equity-diversified
16.77
30 APR 12
BTG PACTUAL DISTRESSED MORTGAGE FUND
Distressed security /usa
16.38
30 APR 12
CQS DIRECTIONAL OPP. FUND. Ltd – 1A NI
Diversified/global
15.79
30 APR 12
MARCATO INTERNATIONAL LTD
--
15.02
30 APR 12
HARMONIC ALPHA PLUS MACRO FUND - USD CLASS
Diversitied/global
14.55
04 MAY 12
PHINE ALPHA STARS LTD
--
14.36
04 MAY 12
HSBC INDIA ALPHA FUND
Equity-diversitied/emerge
14.28
04 MAY 12
EMINENCE FUND .LTD-CLASS A/1
Equity-diversified/usa
13.20
30 APR 12
HORSEMAN GLOBAL FUND USD
Equity-diversitied/global
13.19
09 MAY 12
SR GLOBAL FUND H - JAPAN (Real Perf)
Equity-diversitied/japan
12.86
30 APR 12
PALOMINO FUND LTD CLASS B ORIGINAL
Credit long/short Credit/global
12.81
30 APR 12
EVERST CAPITAL FRONTIER MARKETS
Equity-diversitied/emerging
12.79
30 APR 12
SURCE-HSBC PRIVATE BANK, CHINA ALPHA
跟據滙豐私人銀行對沖基金周報顯示,2012年以來排名前20的對沖基金。排名第一的對沖基金收益是排名第20的對沖基金收益的兩倍多。其中運用最多的策略為股票多空倉策略,占前20對沖基金的50%。亨德森歐洲絕對回報基金收益達到27.38。宏觀策略基金的業績表現也比較突出,BTG PACTUAL不良抵押貸款基金收益率為16.38、諧波阿爾法加宏觀基金收益為14.55。由於業績披露時間有差別,此排名只做參考。
亨得森歐洲絕對回報基金:
基金經理:
約翰.貝內特
約翰2011年加入亨德森擔任歐洲股票主管。在此之前他是Gartmore歐洲股票投資團隊的經理,2010年他離開呆了17年的GAM 並加盟Gartmore,在GAM的時候他管理了GAM STAR CONTINENTAL EUROPEAN EQUITY FUND,和GAM STAR EUROPEN EQYITY FUND,這兩隻基金都為標準普爾AAA級評級,並在2009年理柏基金一起獲得27項獎項,約翰於1986年在蘇格蘭特許銀行協會獲得會員資格。
利奧波德.阿爾曼容
2011年加入亨德森擔任歐洲大型股投資經理,加入亨德森之前他在Gartmore工作,此前他在巴黎的CHEUVEREUX,他花了兩年多的時間從事電信和媒體領域的研究分析工作。在此之前他擔任過很多研究角色,2001年-2004年12月
他在KEPLEREQUITIES 擔任電信行業分析的首席。1997年11月-2001年9月他在布萊恩卡尼爾有限公司(巴黎和倫敦)從事電信股的研究和銷售,1997年畢業於蒙特利爾商業學院。
BOTTOM 20
Investment funds
Strategy
return/annul
date
ARMAJARO STS COMMODITIES FUND CLASS-Z-

-9.96
31 MAR 12
DISCUS FEEDER LTD CL.B USE STANDARD LEVERAGE

-9.82
04 MAY 12
PAULSON ADVANTAGE PLUS LTD

-9.80
30 APR 12
CONQUEST MACRO FUND.LTD (COMP)

-9.15
09 MAY 12
BEACH HORIZON FUND LTD

-7.94
30 APR 12
MOORE EMERGING EQUITY L/S FUND LTD –A-

-6.87
30 APR 12
PAULSON ADVANTAGE LTD –A-

-5.96
30 APR 12
SOFAER CAPL ASIAN HEDGE FD (NET INDEX)

-5.71
30 APR 12
WINTON EVOLUTION FUND (THE)

-5.69
09May 12
OCEANIC HEDGE FUND –CLASS A

-5.65
04 MAY 12
DORSET ENERGY FUND .LTD –CLASS A

-5.51
04 MAY 12
PHARO TRADING FUND

-4.75
30 APR 12
QFS CURRENCY FUND, LTD CLASS B SHARES(INDEX)

-4.49
30 APR 12
DKR QUANTITATIVES STRATS FUND,LTD

-4.23
30 APR 12
KEYNES LEVERAGED QUANTITATIVES STRATEGIES FUND

-3.95
04 MAY 12
ORTUS FUND (CAYMAN)LTD

-3.95
04 MAY 12
ELMRIDGE VALUE PARTNERS OFFSHORE,INC-A

-3.89
31 MAR 12
KROM RIVER COMMMODITY FUND

-3.63
04 MAY 12
RUBICON GLOBAL FUND,LTD

-3.51
04 MAY 12
對沖基金投資案例
已經被人們了解的眾多對沖基金投資案例中,對沖基金對金融市場價格的擾動引起對實質經濟和貨幣體系的破壞時,這些價格才會向對沖基金期望的方向持續地跌落。同時,被攻擊的國家被破壞得越嚴重,對實施攻擊的對沖基金越有利。其結果,是對沖基金與民族國家之間的一次財富再分配。從分配的公正性角度看,對沖基金的這種行為被認為接近於壟斷,那麼它所獲得的收入則近乎壟斷利潤。經濟學界所公認,市場作為一個配置資源的機制是有效的,但是,一旦有對沖基金操縱價格,不僅輸贏的機會不均等,而且會導致對包括貨幣體系在內的市場本身的破壞,更談不上提高市場的效率了。從經濟學的價值觀來看,既然沒有效率,也就缺乏道德基礎。因為這種行為導致的財富再分配,贏者的收入不僅以輸者同等的損失,而且以輸者更大的損失,以至其貨幣體系及經濟機制的崩潰和失效為代價;從全球角度看,都是一種凈的福利損失。
(1)1992年狙擊英鎊
1979年始,還沒有統一貨幣的歐洲經濟共同體統一了各國的貨幣兌換率,組成歐洲貨幣匯率連保體系。該體系規定各國貨幣在不偏離歐共體「中央匯率」的25%範圍內允許上下浮動,如果某一成員國貨幣匯率超出此範圍,其他各國中央銀行將採取行動出面干預。然而,歐共體成員國的經濟發展不平衡,財政政策根本無法統一,各國貨幣受到本國利率和通貨膨脹率的影響各不相同,因此某些時候,連保體系強迫各國中央銀行做出違背他們意願的行動,如在外匯交易強烈波動時,那些中央銀行不得不買進疲軟的貨幣,賣出堅挺的貨幣,以保持外匯市場穩定。
1989年,東西德統一后,德國經濟強勁增長,德國馬克堅挺,而1992年的英國處於經濟不景氣時期,英鎊相對疲軟。為了支持英鎊,英國銀行利率持續高升,但這樣必然傷害了英國的利益,於是英國希望德國降低馬克的利率以緩解英鎊的壓力,可是由於德國經濟過熱,德國希望以高利率政策來為經濟降溫。由於德國拒絕配合,英國在貨幣市場中持續下挫,儘管英、德兩國聯手拋售馬克購進英鎊,但仍無濟於事。1992年9月,德國中央銀行行長在《華爾街日報》上發表了一篇文章,文章中提到,歐洲貨幣體制的不穩定只有通過貨幣貶值才能解決。索羅斯預感到,德國人準備撤退了,馬克不再支持英鎊,於是他旗下的量子基金以5%的保證金方式大筆借貸英鎊,購買馬克。他的策略是:當英鎊匯率未跌之前用英鎊買馬克,當英鎊匯率暴跌后賣出一部分馬克即可還掉當初借貸的英鎊,剩下的就是凈賺。在此次行動中,索羅斯的量子基金賣空了相當於70億美元的英鎊,買進了相當於60億美元的馬克,在一個多月時間內凈賺15億美元,而歐洲各國中央銀行共計損傷了60億美元,事件以英鎊在1個月內匯率下挫20%而告終。
(2)亞洲金融風暴
1997年7月,量子基金大量賣空泰銖,迫使泰國放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實行自由浮動,從而引發了一場泰國金融市場前所未有的危機。之後危機很快波及到所有東南亞實行貨幣自由兌換的國家和地區,港元便成為亞洲最貴的貨幣。其後量子基金和老虎基金試圖狙擊港元,但香港金融管理局擁有大量外匯儲備,加上當局大幅調高息率,使對沖基金的計劃沒有成功,但高息卻使香港恒生指數急跌四成,他們意識到同時賣空港元和港股期貨,前者使息率急升,拖跨港股,就「必定」可以獲利。1998年8月索羅斯聯手多家巨型國際金融機構衝擊香港匯市、股市和期市,以慘敗告終。然而,香港政府卻在1998年8月入市干預,令對沖基金同時在外匯市場和港股期貨市場損手。
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