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抵押擔保債券

標籤:金融期權

CMO 是一種綜合體現了分期支付證券和分級支付證券的特點的多層次的轉付證券。該債券結構的核心技術在於根據支持資產未來每期所產生的收入的多寡而分別創造短、中、長期不同級別的證券,從而達到減低投資者所面臨的系統風險的目的。

1抵押擔保債券的含義

抵押擔保債券(Collateralized Mortgage Obligation,簡稱CMO)
一個典型的CMO一般地包含有數個「正規級」債券和一個「剩餘級」債券,其中,「正規級」債券的最後一級又稱為「Z級」債券。除「Z級」債券以外的每級「正規級」債券於發行后都同時計付利息,但本金卻是按級別優劣依次償付;而「Z級」債券利息只計不付,累計複利,只有在前幾級「正規級」債券償付完畢后,「Z級」債券才開始清償本息;因此,「Z級」債券又被稱為應計利息檔債券,實質上是一種附有本息禁償期的債券。在所有「正規級」債券都得到本息償付后,剩餘的支持資產的收入將全部支付給「剩餘級」債券所有人。

2抵押擔保債券的特點

利用期限分層技術重組基礎貸款組合的現金流,創造出不同期限檔次的證券,投資者的風險與潛在收益隨證券期限的延長而增長。CMO的典型形式一般包含四級債券:A、B、C級和Z債券。貸款組合的現金流首先用於支付A級債券的本金,當完全償付后,轉而支付B級債券的本金,同理再行支付C類債券本金。A、B、C 級債券在發行日開始即按票面利率支付利息,當前三類債券本息都被償付后,從資產池中產生的剩餘現金流方可用於支付Z債券的本息。Z債券是應計利息累積債券,在其前面各級證券本息被清償后,才開始享有利息和本金收入,未支付的當期利息累積起來加入其本金餘額。Z債券存在的效應是,前N級債券的本金支付因Z債券利息的延遲支付而加速。

3抵押擔保債券的交易結構

現金流量型CMO
現金流量型CMO 是一種通過發行不同信用級別的債券並利用發行所得來購買證券化交易資產池,以資產池所產生的現金流量來支付債券投資人的結構化融資工具。對各投資者的償付一般是持有最高評級等級債券的投資者最為優先,依此類推,最後才是最先承擔資產池損失風險且其所持有的CMO通常未經過評級的權益型投資人。作為承擔資產池最先信用損失風險的回報,權益型投資人通常可以取得資產池的大部分剩餘利息,且其投資收益率可能較高。SPV會把發行CMO的收入用於購買證券化資產和支付執行交易過程中的相關成本。
市值型(Market Value)CMO
市值型CMO 與現金流量型CMO類似,投資人購買證券的投資金額被用於購買證券化資產。但SPV並不是根據證券化資產面值而是根據每類資產的放貸比例(advance rate)發行證券。由於每一類資產的放貸比例一般取決於其歷史價格或報酬率波動性,相互之間並不相同,因此,證券化資產池將定期按市價進行評估。若資產池的價值過低以至於背離其放貸比例時,則資產擔保品將被出售以使資產的放貸比例回復至應有的水平,擔保品出售所得現金款項將償付給投資人。市值型CMO證券化資產可以為傳統公司債及貸款,也可以是其它金融工具如私人企業股票或避險基金股份等。

混合型(Hybrid)CMO

混合型CMO得名於其資產池構成的「混合性」,該類CMO的證券化資產既有從發起人處購買的資產,也有通過信用違約交換合約指定的資產,由此決定了混合型CMO兼有上述各類型CMO特點。
CMO 的交易結構根據資產池資產在交易期間是否可以變動還可分為:靜態型(即資產池內的資產在交易期間維持不變)、部分管理型(即服務商在管理資產池過程中可以出售任何被視為有違約風險的資產)、積極管理型(即服務商可以自行決定買賣證券化資產,以對資產池實行積極的信用風險管理並使持有權益級CMO的投資人獲利最大化)等種類。

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