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有效市場假說

標籤:尤金·法瑪有效市場分形市場理論(FMH)

有效市場假說(Efficient Markets Hypothesis,EMH)是由尤金·法瑪(EugeneFama)於1970年深化並提出的。「有效市場假說」起源於20世紀初,這個假說的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法國數學家,他把統計分析的方法應用於股票收益率的分析,發現其波動的數學期望值總是為零。

1概述

1965年,尤金·法瑪(Eugene Fama)在Financial Analysts Journal上發表文章Random Walks in Stock Market Prices. 在這篇文章中第一次提到了Efficient Market 的概念:有效市場是這樣一個市場,在這個市場中,存在著大量理性的、追求利益最大化的投資者,他們積极參与競爭,每一個人都試圖預測單個股票未來的市場價格,每一個人都能輕易獲得當前的重要信息。……在一個有效市場上,眾多精明投資者之間的競爭導致這樣一種狀況:在任何時候,單個股票的市場價格都反映了已經發生的和尚未發生、但市場預期會發生的事情。
1970年,法瑪提出了有效市場假說(efficient markets hypothesis),其對有效市場的定義是:如果在一個證券市場中,價格完全反映了所有可以獲得的信息,那麼就稱這樣的市場為有效市場。
衡量證券市場是否具有外在效率有兩個標誌:一是價格是否能自由地根據有關信息而變動;二是證券的有關信息能否充分地披露和均勻地分佈,使每個投資者在同一時間內得到等量等質的信息。
根據這一假設,投資者在買賣股票時會迅速有效地利用可能的信息.所有已知的影響一種股票價格的因素都已經反映在股票的價格中,因此根據這一理論,股票的技術分析是無效的。

2主要形式

有效資本市場假說的三種形式
一、弱式有效市場假說(Weak-Form Market Efficiency)
該假說認為在弱式有效的情況下,市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息,包括股票的成交價、成交量,賣空金額、融資金額等;
推論一:如果弱式有效市場假說成立,則股票價格的技術分析失去作用,基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤.。
二、半強式有效市場假說(Semi-Strong-Form Market Efficiency)
該假說認為價格已充分反映出所有已公開的有關公司營運前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預測值、公司管理狀況及其它公開披露的財務信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息,股價應迅速作出反應。
推論二:如果半強式有效假說成立,則在市場中利用技術分析和基本分析都失去作用,內幕消息可能獲得超額利潤。
三、強式有效市場假說(Strong-Form Market Efficiency)
強式有效市場假說認為價格已充分地反映了所有關於公司營運的信息,這些信息包括已公開的或內部未公開的信息。
推論三:在強式有效市場中,沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤,即使基金和有內幕消息者也一樣。
(三種有效假說的檢驗就是建立在三個推論之上.)

3簡介

1964年奧斯本提出了「隨機漫步理論」,他認為股票價格的變化類似於化學中的分子「布朗運動」(懸浮在
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液體或氣體中的微粒所做的永不休止的、無秩序的運動),具有「隨機漫步」的特點,也就是說,它變動的路徑是不可預期的。1970年法瑪也認為,股票價格收益率序列在統計上不具有"記憶性",所以投資者無法根據歷史的價格來預測其未來的走勢。
這個結論不免使許多在做股價分析的人有點沮喪,他們全力研究各家公司的會計報表與未來前景以決定其價值,並試圖在此基礎上做出正確的金融決策。難道股價真的是如此隨機,金融市場就沒有經濟學的規律可循嗎?
薩繆爾森的看法是,金融市場並非不按經濟規律運作,恰恰相反,這正是符合經濟規律的作用而形成的一個有效率的市場。

4要點

第一, 在市場上的每個人都是理性的經濟人,金融市場上每隻股票所代表的各家公司都處於這些理性人的
數據

  數據

嚴格監視之下,他們每天都在進行基本分析,以公司未來的獲利性來評價公司的股票價格,把未來價值折算成今天的現值,並謹慎地在風險與收益之間進行權衡取捨。
第二, 股票的價格反映了這些理性人的供求的平衡,想買的人正好等於想賣的人,即,認為股價被高估的人與認為股價被低估的人正好相等,假如有人發現這兩者不等,即存在套利的可能性地話,他們立即會用買進或賣出股票的辦法使股價迅速變動到能夠使二者相等為止。
第三, 股票的價格也能充分反映該資產的所有可獲得的信息,即"信息有效",當信息變動時,股票的價格就一定會隨之變動。一個利好消息或利空消息剛剛傳出時,股票的價格就開始異動,當它已經路人皆知時,股票的價格也已經漲或跌到適當的價位了。
"有效市場假說"實際上意味著"天下沒有免費的午餐",世上沒有唾手可得之物。在一個正常的有效率的市場
有效市場假說

  有效市場假說

上,每個人都別指望發意外之財,所以我們花時間去看路上是否有錢好揀是不明智的,我們費心去分析股票的價值也是無益的,它白費我們的心思。
當然,"有效市場假說"只是一種理論假說,實際上,並非每個人總是理性的,也並非在每一時點上都是信息有效的。"這種理論也許並不完全正確",曼昆說,"但是,有效市場假說作為一種對世界的描述,比你認為的要好得多。"

5兩種定義

內部有效市場(Internally Efficient Markets)又稱交易有效市場(Operationally Efficient Markers),它主
有效市場假說

  有效市場假說

要衡量投資者買賣證券時所支付交易費用的多少,如證券商索取的手續費、傭金與證券買賣的價差;
外部有效市場(Externally Efficient Markets)又稱價格有效市場(Pricing Efficient Markets),它探討證券的價格是否迅速地反應出所有與價格有關的信息,這些「信息」包括有關公司、行業、國內及世界經濟的所有公開可用的信息,也包括個人,群體所能得到的所有的私人的,內部非公開的信息。
成為有效市場的條件是:
⑴投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高的報酬;
⑵證券市場對新的市場信息的反應迅速 而準確,證券價格能完全反應全部信息;
⑶市場競爭使證券價格從舊的均衡過渡到新的均衡,而與新信息相應的價格變動是相互獨立的或隨機的。

6三種形態

半強式有效市場假說
該假說認為價格已充分反應出所有已公開的有關公司營運前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預測值,公司管理狀況及其它公開披露的財務信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息,股價應迅速作出反應。
強式有效市場假說(Strong Form Efficiency)
強式有效市場假說認為價格已充分地反應了所有關於公司營運的信息,這些信息包括已公開的或內部未公開的信息。
三種有效假說的檢驗就是建立在三個推論之上
強式有效假說成立時,半強式有效必須成立;
半強式有效成立時,弱式有效亦必須成立。
所以,先檢驗弱式有效是否成立;若成立,再檢驗半強式有效;再成立,最後檢驗強式有效是否成立。順序不可顛倒。

7檢驗

半強式有效假說檢驗
檢驗原理:基本分析是否有用。
方法:事件檢驗法,即檢驗和公司基本面有關的事件發生時,股價變化有無快速反應。若能快速反應,則投資者不能通過新信息獲得超額利潤,基本分析失靈,半強式有效成立。
理論意義
提高證券市場的有效性,根本問題就是要解決證券價格形成過程中在信息披露、信息傳輸、信息解讀以及信息反饋各個環節所出現的問題,其中最關鍵的一個問題就是建立上市公司強制性信息披露制度。從這個角度來看地,公開信息披露制度是建立有效資本市場的基礎,也是資本市場有效性得以不斷提高的起點。
理論
⑴投資者並非是完全理性的。Fischer、Black(1986)指出投資者購買所依據的是「噪音」而非信息。
⑵投資者不止偶然偏離理性,而是經常以同樣的方式偏離理性。行為金融學中「投資者心態」理論討論的就是大量投資者犯同樣的判斷失誤的錯誤,且他們的錯誤又具有相關性的現象。
⑶套利者不會完全消除非理性投資者的錯誤對價格的影響。大多數情況下證券沒有合適的的替代品。即使能找到完全的替代品,套利者也面臨其他風險,如noise trade risk——未來出讓時價格不可預知
現象
這些現象的存在,說明投資者有可利用的前提,即有可能獲得超額利潤。有效市場假說
對相關現象的探討及實證研究的結果,構成了當前熱門的《行為金融學》的基礎。

缺陷

資本市場作為一個複雜系統並不像有效市場假說所描述的那樣和諧、有序,有層次。比如,有效市場假說(EMH)並未考慮市場的流通性問題,而是假設不論有無足夠的流通性,價格總能保持公平。故EMH不能解釋市場恐慌、股市崩盤,因為這些情況下,以任何代價完成交易比追求公平價格重要的多。

8市場理論

分形最早由Benoit Mandelbort提出、用以描述那種不規則的、破碎的、瑣屑的幾何特徵,李雅普諾大指數和分形維的檢驗都說明了資本市場呈現出混沌行為。隨著非線性動力學的發展,基於混沌和分析理論的新視角為我們提供了理解資本市場行為的新途徑,而分形市場假說的提出是在這方面所取得的重大進展之一。
埃德加·E·彼得斯(Edgar E. Peters)(1991,1994)首次提出了分形市場假說(FMH),它強調證券市場信息接受程度和投資時間尺度對投資者行為的影響,並認為所有穩定的市場都存在分形結構。
分形市場理論與有效市場理論的比較
特徵有效市場理論分形市場理論
市場特性 線性孤立系統非線性、開放、耗散系統
均衡狀態 均衡 允許非均衡
系統複雜性 簡單系統 具有分形、混沌等特性的複雜系統
反饋機制 無反饋 正反饋
對信息的反應 線性因果關係 非線性因果關係
收益序列白雜訊不相關 分數雜訊 長記憶(對於初始值敏感)
價格序列布朗運動(H=0.5) 分數布朗運動(H∈[0.5,1))
可預測性 不可預測 提供了一個預測的新方法
波動有序性 無序 有序
二者之間關係有效市場是分形市場的一個特例
分形市場拓展了有效市場的含義
分形市場理論更廣泛的、準確的刻畫市場

9啟示

1.所有的投資者包括專家都會受制於心理偏差的影響,機構投資者也可能非理性。
2.投資者可以在大多數投資者意識到錯誤之前採取行動而獲利。
–行為金融的研究目的:確定在怎樣的條件下,投資者會對新信息反應過度和不足。
3.投資者可以利用人們心理的偏差而長期獲利。
–信息時代,通過掌握更多信息獲利困難性格決定命運。
分形市場理論與有效市場理論的比較
特徵
有效市場理論
分形市場理論
市場特性
線性孤立系統
非線性、開放、耗散系統
均衡狀態
均衡
允許非均衡
系統複雜性
簡單系統
具有分形、混沌等特性的複雜系統
反饋機制
無反饋
正反饋
對信息的反應
線性因果關係
非線性因果關係
收益序列
白雜訊 不相關
分數雜訊 長記憶(對於初始值敏感)
價格序列
布朗運動(H=0.5)
分數布朗運動(H∈[0.5,1))
可預測性
不可預測
提供了一個預測的新方法
波動有序性
無序
有序
二者之間關係
有效市場是分形市場的一個特例
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