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1 槓桿基金 -概述

槓桿基金也即是對沖基金。對沖基金(Hedge Fund)是那些利用不同市場進行套利交易的基金。從形式上看,對沖基金是一組投資工具,交易遍及所有市場種類,包括外匯、股票、債券、商品以及各種衍生品等。第一隻對沖基金是1949年推出的,最早的對沖基金規模很小,只在單個股票上下注,投資策略十分單一,風險很大。
國內的槓桿基金屬於分級基金的槓桿份額(又叫進取份額)。分級基金是指在一個投資組合下,通過對基金收益或凈資產的分解,形成兩級(或多級)風險收益表現有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點是將基金產品分為兩類份額,並分別給予不同的收益分配。分級基金通常分為低風險收益端(約定收益份額)子基金和高風險收益端(槓桿份額)子基金兩類份額。以某分級基金產品X(X稱為母基金)為例,分為A份額(約定收益份額)和B份額(槓桿份額),A份額約定一定的收益率,基金X扣除A份額的本金及應計收益后的全部剩餘資產歸入B份額,虧損以B份額的資產凈值為限由B份額持有人承擔。當X的整體凈值下跌時,B份額的凈值優先下跌;相對應的,當X的整體凈值上升時,B份額的凈值也將相對於A份額優先上升。優先份額一般可以優先獲得分配基準收益, 進取份額最大化補償優先份額的本金及基準收益,進取份額通常以較大程度參與剩餘收益分配或者承擔損失而獲得一定的槓桿。它擁有更為複雜的內部資本結構,非線性收益特徵使其隱含期權。

2 槓桿基金 -槓桿機制

份額槓桿


份額槓桿為基金髮行時的槓桿比例,即A份額份數與B份額份數之和與B份額之間的比例,具體公式為:
份額槓桿= (A份額份數+B份額份數)/B份額份數
如銀華深100分級A份額與B份額的比例為1:1,則該基金B份額銀華銳進的初始槓桿為2。市場主流的產品均為1:1或4:6的比例,初始槓桿為2或1.67。
份額槓桿在基金髮行時確定,一般來說,配對轉換型的股票分級基金初始槓桿比例是恆定的,在存續期間始終保持恆定。該槓桿值作為兩份額總和與B份額的比值,不僅在一開始可以告知投資者兩份額的比例情況,在後續階段通過母基金凈值和B份額凈值的比例計算,還可以獲得凈值槓桿的大小。凈值槓桿


凈值槓桿是研究分級基金時經常用到的槓桿指標,定義為分級基金進取部分(B份額)凈值漲幅和母基金凈值漲幅的比值。在具體計算時採用母基金總凈值除以B份額總凈值,忽略了每天優先份額(A份額)從母基金獲取的收益,主要是因為A份額每天的收益相對總體凈值而言較小,不會影響槓桿的計算,故母基金總凈值的變化即視為B份額總凈值的變化,即有公式
母基金總凈值*母基金凈值漲幅=B份額總凈值*B份額凈值漲幅
B份額凈值漲幅/母基金凈值漲幅=母基金總凈值/B份額總凈值
凈值槓桿的公式為:
凈值槓桿=B份額凈值漲幅/母基金凈值漲幅
=母基金總凈值/B份額總凈值
=(母基金份數×母基金凈值)/(B份額份數×B份額凈值)
=(母基金凈值/B份額凈值)×份額槓桿
凈值槓桿反應了B份額凈值漲跌幅增長的倍數,例如一個兩倍凈值槓桿的基金,當日B份額的凈值漲跌幅是母基金凈值的兩倍。然而,凈值槓桿影響的僅僅是B份額凈值變化的波動情況,但是投資者實際買賣B份額時受到二級市場價格波動的影響,由於折溢價率的因素,凈值槓桿往往無法真實反應到價格表現上,為此引入價格槓桿的概念。價格槓桿


價格槓桿即B份額價格對於母基金凈值表現的變化倍數,在計算時考慮了折溢價率的因素在內,即母基金的總凈值除以B份額的總市值,具體公式為:
價格槓桿= 母基金總凈值/B份額總市值
=(母基金份數×母基金凈值)/(B份額份數×B份額價格)
=(母基金凈值/B份額價格)×份額槓桿
要理解分級指數基金B類份額份額槓桿、凈值槓桿、價格槓桿。基金剛上市的時候,因為凈值都是1元,所以份額槓桿和凈值槓桿相同。但在母基金凈值大於1元時,凈值槓桿就小於份額槓桿,當母基金凈值小於1元時,凈值槓桿就大於份額槓桿。但由於A份額的折價或溢價導致槓桿B類份額溢價或折價,實際上我們要關注的是價格槓桿。以份額槓桿1.67倍的的信誠500B(假設凈值0.47元)為例,當中證500指數漲1%,信誠500B凈值可以漲0.011元,相當於凈值漲2.3%,即2.3倍凈值槓桿,而它存在溢價交易,交易價0.55元,因此價格槓桿為2倍。在大盤趨勢上漲的情況下,高風險承受能力客戶可以持有較高價格槓桿的槓桿指數基金以博取超額收益。

3 槓桿基金 -指數基金


絕大部分此類基金都是分級指數基金的B類份額,少數股票型B類槓桿份額子基金不掛鉤指數(如建信進取150037、銀華瑞祥150048、消費進取150050)。此類基金會跟隨所跟蹤的指數放大漲跌幅倍數。 有期限槓桿指基


此類基金基金委有期限分級基金的槓桿B類,其凈值=(母基金凈值-對應A類基金凈值×A佔比%)×B的份額槓桿。有配對贖回機制的B類基金,其交易價由母基金凈值和A類交易價來決定,B類基金交易價=(母基金凈值-對應A類基金交易價×A佔比%)×B的份額槓桿。A類折價交易則B類溢價交易,在即將到期時,變為平價交易。其中的瑞福進取,由於喪失中途與瑞福優先合併為母基金贖回機制,成為一支傳統封閉基金。。

基金名稱

基金代碼

占母基
金比例

份額
槓桿

所跟蹤指數

觸發不定期折算條件、其他

中小板B

150086

50%

2倍

中小板指(399005)

150086凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元,可與150085合併贖回,2017-05-07到期轉為LOF

易基進取

150107

50%

2倍

中小板指(399005)

150107凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元,可與150106合併贖回,2019年9月到期轉為LOF

雙力B

150070

50%

2倍

中小板綜指(399101)

150070凈值≤0.25元折算,可與150069合併贖回,期限3年至2015年3月到期轉為LOF

瑞福進取

150001

50%

2倍

深證100P(399330)

凈值≤0.25元結束分級提前轉為LOF基金,3年成本每年一年定存+3%,2015-08-14到期

同輝100B

150109

50%

2倍

深證100等權(399632)

150109凈值≤0.2元或母基金凈值≥2元,可與150108合併贖回,2017年9月到期轉為LOF

華商500B

150111

60%

1.67倍

中證500指數(399905)

150111凈值≤0.25元或母基金凈值≥2.5元,可與150110合併贖回,2015年9月到期轉LOF

同慶800B

150099

60%

1.67倍

中證800指數(399906)

150099凈值≤0.25元折算,可與150098合併贖回,2015年5月到期轉為LOF

商品B

150097

50%

2倍

大宗商品指數(399979)

150097凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元,可與150096合併贖回,2017年6月到期轉LOF

盛世B

150072

50%

2倍

母基金中歐盛世(166011)

150072凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元,可與150071合併贖回,2015年3月到期轉LOF
永續型槓桿指基


此類基金隨時都可以與A類份額合併贖回。由於是永續存在,A類份額折價導致B類份額溢價交易。

基金名稱

基金代碼

占母基
金比例

份額槓桿

所跟蹤指數

觸發不定期折算條件、其他

申萬進取

150023

50%

2倍

深成指(399001)

當凈值為0.1元時,申萬收益擔母基金下跌損失,母基金凈值≥2元超10日折算

諾德300B

150093

50%

2倍

深證300P(399007)

150093凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元

久兆積極

150058

60%

1.67倍

中小300指數(399008)

150058凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元

信誠300B

150052

50%

2倍

滬深300(399300)

150052凈值≤0.25元折算

浙商進取

150077

50%

2倍

滬深300(399300)

150077凈值≤0.27元或母基金凈值≥2元

華安300B

150105

50%

2倍

滬深300(399300)

150105凈值≤0.3元或母基金凈值≥2元

銀華銳進

150019

50%

2倍

深證100P(399330)

150019凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元

廣發100B

150084

50%

2倍

深證100P(399330)

150084凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元

工銀100B

150113

50%

2倍

深證100P(399330)

150113凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元

雙禧B

150013

60%

1.67倍

中證100指數(399903)

150013凈值≤0.15元折算

同瑞200B

150065

60%

1.67倍

中證200指數(399904)

150065凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元

信誠500B

150029

60%

1.67倍

中證500指數(399905)

150029凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元

泰達進取

150054

60%

1.67倍

中證500指數(399905)

150054凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元

工銀500B

150056

60%

1.67倍

中證500指數(399905)

150056凈值≤0.25元折算

金鷹500B

150089

50%

2倍

中證500指數(399905)

150089凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元

銀華鑫瑞

150060

60%

1.67倍

內地資源指數(399944)

150060凈值≤0.25元或母基金凈值≥2.5元

諾安進取

150075

60%

1.67倍

創業成長指數(399958)

150075凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元

萬家創B

150091

50%

2倍

創業成長指數(399958)

150091凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元

資源B

150101

50%

2倍

A股資源指數(000805)

150101凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元

泰信400B

150095

50%

2倍

基本面400指(000966)

150095凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元

銀華鑫利

150031

50%

2倍

中證等權90 (000971)

150031凈值≤0.25元或母基金凈值≥2元

建信進取

150037

60%

1.67倍

母基金建信雙利(165310)

150037凈值≤0.2元或母基金凈值≥2元

銀華瑞祥

150048

80%

1.25倍

母基金銀華消費(161818)

母基金凈值≤0.35元

消費進取

150050

50%

2倍

母基金南方消費(160127)

150050凈值≤0.2元折算

4 槓桿基金 -債券基金


由於債券的波動不如股票巨大,此類基金在降息周期會因為債券價格上漲幅度放大漲幅倍數。有期限槓桿債基


除了匯利B、景豐B、聚利B、增利B、浦銀增B的份額槓桿是固定的以外,此類基金的母基金多數是半封閉式基金,A類定期開放申贖。 如果市場固定收益理財產品收益率高於槓桿債基對應的A類子基金的約定收益率,導致對應A類份額開放申贖后大量贖回,使得其份額槓桿變小,當A類份額都贖回,槓桿債基則失去槓桿成為普通封閉債基。

槓桿債
基名稱

基金代碼

占母基
金比例

份額槓桿

所跟蹤母基金、代碼

性質、封閉期限

匯利B

150021

30%

3.333倍

富國匯利(161014)

純債基金,封閉期3年至2013.09.09

景豐B

150026

30%

3.333倍

大成景豐(160915)

混合債基,封閉期3年至2013.10.15

添利B

150027

40.674%

2.459倍

天弘添利(164206)

純債基金,封閉期5年至2015.12.04

聚利B

150035

30%

3.333倍

泰達宏利聚利(162215)

純債基金,期限5年至2016.05.12

萬家利B

150038

40.374%

2.477倍

萬家添利(161908)

純債基金,2014年6月到期轉LOF

天盈B

150041

38.366%

2.607倍

富國天盈(161015)

純債基金,2014年5月到期轉LOF

利鑫B

150042

32.43%

3.084倍

長信利鑫(163003)

純債基金,2016年6月到期轉LOF

裕祥B

150043

20%

5倍

博時裕祥(160513)

純債基金,2014年6月到期轉LOF

增利B

150045

20%

5倍

海富通穩進(162308)

純債基金,2014年9月到期轉LOF

豐利B

150046

41.045%

2.436倍

天弘豐利(164208)

純債基金,2014年11月到期轉LOF

豐澤B

150061

30%

3.333倍

鵬華豐澤(160618)

純債基金,2014年12月到期轉LOF

浦銀增B

150063

30%

3.333倍

浦銀安盛增利(166401)

純債基金,2014年12月到期轉LOF

雙翼B

150068

45.118%

2.216倍

諾德雙翼(165705)

純債基金,2015年4月到期轉LOF

回報B

150078

29.525%

3.387倍

金鷹持久回報(162105)

純債基金,2015年3月到期轉LOF

通利債B

150079

49.788%

2.009倍

銀河通利(161506)

純債基金,2014年4月到期轉LOF

雙佳B

150080

45.583%

2.194倍

國聯安雙佳(162511)

純債基金,2015年6月到期轉LOF

雙盈B

150081

30%

3.333倍

信誠雙盈(165517)

純債基金,2015年4月到期轉LOF

信達利B

150082

49.965%

2.001倍

信達穩定增利(166105)

混合債基,2015年5月到期轉LOF

中歐增B

150087

30%

3.333倍

中歐信用增利(166012)

純債基金,2015年4月到期轉LOF
永續型槓桿債基


此類基金存續期是無限的,隨時可以申購母基金拆分,或者和A類份額合併為母基金贖回

債基名稱

基金代碼

占母基
金比例

份額槓桿

所跟蹤母基金、代碼

性質、觸發非定期折算條件

多利進取

150033

20%

5倍

嘉實多利(160718)

混合債基,凈值≤0.4元折算

鼎利B

150040

30%

3.33倍

中歐鼎利(166010)

混合債基,折算條件:凈值≤0.3元

互利B

150067

30%

3.33倍

國泰信用互利(160217)

純債基金,凈值≤0.4或≥1.6元折算

5 槓桿基金 -如何投資

如何投資槓桿債券基金


先是投資類型。槓桿債基中有參與股市投資的偏債型產品與純債型產品,偏債型產品受股市影響較大,波動性也較大,純債型產品只受債市影響。
其次是槓桿大小。由於分級債基的凈值波動不大,因而槓桿債基的槓桿倍數與初始槓桿倍數相關性較高。槓桿債基的初始槓桿倍數介於3倍至5倍之間,多利進取、裕祥B、增利B的初始槓桿倍數為5倍。需要注意的是,由於半開放式分級債基的A類份額定期開放申贖,A類份額可能發生變化,進而會影響槓桿債基的槓桿。
第三是融資成本。所謂融資成本,是指槓桿債基每年約定支付A類份額的約定收益。對於短期進行波段操作的投資者,這個因素可能不太重要,因為槓桿債基的融資成本因素已反映在二級市場價格當中,但對於長期投資者或是發行期認購的投資者來說,融資成本則需重點考慮。
最後是折溢價率水平。折價率高的時候,為投資者提供了較高的安全墊。反之,溢價率較高的時候,風險相對較高。由於設計不同,投資者看折溢價率的時候,還要參照有無到期日、基金管理水平和流動性等因素。如何投資槓桿指數基金


先是選擇跟蹤指數。槓桿指基跟蹤的指數很多,如中證100指數、中證200指數、中證500指數、中證800指數、深證100指數、深證300指數、中小板指、滬深300指數等等。其中中證100指數股票的平均市盈率、市凈率都較低;而中證500、中小板、中小300、創業成長指數的股票的市盈率、市凈率就比較高,指數波動性也比較大。根據自己的風險偏好選擇波動大的或者波動小的指數。
第二是相同指數的槓桿指基選擇。跟蹤同一個指數的槓桿指基不止一個,比如跟蹤深證100P的槓桿指數基金就有銀華銳進、瑞福進取、廣發100B等等,我們就應該選擇流動性好交易量大的那些基金。
第三是注意迴避槓桿指數基金因凈值過低發生不定期折算的風險。大多數槓桿指數基金設定凈值低於0.25元就進行折算,使基金凈值恢復到1元,引發溢價率降低,造成價格大跌。
第四要分清槓桿指數基金的份額槓桿、凈值槓桿、價格槓桿。選擇價格槓桿大的槓桿指數基金。
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