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1 流動性溢價 -流動性

(Liquidity)是指將一項投資性資產轉化成現金所需要的時間和成本。在較短的時間以接近市價的價格將資產轉換成現金則稱該資產有較高的流動性。與之相對應,在較短時間內要將某一項資產轉化成現金而必須以遠低(高)於其市價的價格出售(購買),則稱該資產流動性差。

流動性差的資產因涉及較高的交易成本(在賣出該資產而承受較大的價格折扣),其市場價格應比同類流動性高資產的價格低,或者說,投資者對該資產要求較高的預期收益。這種流動性低的資產與同類流動性高資產的預期收益差額就是流動性溢價(Liquidity Premium)。

流動性溢價是資產定價的一個重要影響因素,流動性低的資產其預期收益高,而流動性高的資產其預期收益低。

 

2 流動性溢價 -流動性的基本要素

 

3 流動性溢價 -(一)交易的即時性(immediacy)

即交易在時間上是否能夠立即執行。證券市場既然是市場,其流動性的高低必然首先表現為證券交易能否迅速地、無阻礙地進行。眾所周知,能迅速進行交易的市場是流動性高的市場,否則其流動性低較低,交易的即時性越強,市場的流動性越高。從這一層面衡量,流動性意味著一旦投資者有買賣的願望,通常總可以立即得到滿足。

 

4 流動性溢價 -(二)市場寬度(Width)

指交易價格偏離市場有效價格的程度。在任何一個市場,如果投資者不考慮資產成本的話,交易一般都能夠迅速地執行。因此,流動性在交易即時的同時,還必須在成本儘可能小的情況下獲得,或者說,在特定的時間內,如果某資產交易的買方的溢價很小或賣方的折價很小,則該市場具有流動性。這是從市場的價格層面來考慮流動性中的交易成本因素。

 

5 流動性溢價 -(三)市場深度(Depth)

即在不影響當前價格條件下所吸收的成交量。一個市場有速度(即時性)和低成本(深度)的同時,還要有數量上的限制,即能迅速地在合理的價格下進行較大數量的交易。市場深度可以通過在特定價格上存在的訂單總數量來衡量。訂單數量越多,則市場越有深度,反之,則市場缺乏深度。市場深度不但反映了在某一個特定價格水平(如最佳賣價或買價)上的可交易的數量,也可以用來衡量市場的價格穩定程度,即一定數量的交易對價格的衝擊程度。

 

6 流動性溢價 -(四)市場彈性(Resiliency )

即由於一定數量的交易導致價格偏離均衡水平后恢復均衡價格的速度。在一個以彈性衡量的高流動性的市場,價格將立刻返回到有效水平。或者說,當由於臨時性的訂單不平衡導致價格發生變化后,新的訂單立即大量進入,則市場具有彈性;當訂單流量對價格變化的調整緩慢,則市場缺乏彈性。

市場流動性可以通過以上四個基本要素來衡量。在這四個要素當中,市場即時性刻畫了價格變化、委託數量和時間因素,市場寬度(交易成本)刻畫了價格的變化特徵,市場深度(交易數量)刻畫了交易或者委託數量特徵,市場彈性刻畫了價格波動與時間的關係特徵。但必須指出的是,這四個指標在衡量流動性時可能彼此之間存在衝突。例如,深度和寬度通常就是一對矛盾,深度越大則寬度(買賣價差)越小,寬度越大則深度越小;即時性和價格也是一對矛盾,為耐心等待更優的價格無疑將犧牲即時性。

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