標籤:收購管理MBO管理層收購

管理層收購(Management Buy-Outs,即MBO)是指:公司的經理層利用借貸所融資本或股權交易收購本公司的一種行為,從而引起公司所有權、控制權、剩餘索取權、資產等變化,以改變公司所有制結構。通過收購使企業的經營者變成了企業的所有者。

1定義

一管理層收購(Management Buyout,即MBO)是指:公司的經理層利用
管理層收購

  管理層收購

借貸所融資本或股權交易收購該公司的一種行為,從而引起公司所有權、控制權、剩餘索取權、資產等變化,以改變公司所有制結構。通過收購使企業的經營者變成了企業的所有者
二牛津大學出版社出版的《商務詞典》解釋:管理層收購是指公司管理者收購公司的行為,通常為公司管理者從風險投資者手中回購股權的行為。
三中國2002年10月8日中國證券會發布的《上市公司收購管理辦法》雖沒有對管理層收購進行定義,但是規定在聘請具有證券從業資格的獨立財務顧問就被收購公司的財務狀況進行分析的問題上,如果收購人為被收購公司的管理層或員工時,被收購公司的獨立董事應當為公司聘請獨立財務顧問等專業機構,分析被收購公司的財務狀況,就收購要約條件是否公平合理、收購可能對公司產生的影響等事宜提出專業意見,並予以公告。這一規定表明了《上市公司收購管理辦法》認可了管理層收購的存在,但是並沒有就管理層收購所涉及的法律問題進行具體的規定。
由於管理層收購在激勵內部人員積極性、降低代理成本、改善企業經營狀況等方面起到了積極的作用,因而它成為20世紀70-80年代流行於歐美國家的一種企業收購方式。國際上對管理層收購目標公司設立的條件是:企業具有比較強且穩定的現金流生產能力,企業經營管理層在企業管理崗位上工作年限較長、經驗豐富,企業債務比較低,企業具有較大的成本下降、提高經營利潤的潛力空間和能力。

2目的

長期以來,中國的一些國有企業缺乏效率的問題,經營者的長期激勵和選擇的問題均未從根本上得到解決。隨著國企改革的深入,人們越來越清楚地認識到,必須對國有經濟進行戰略性重組,實現國有資本從一般性競爭部門向戰略部門集中。另一方面,在改革開放初期成立的一些所謂「民營集體企業」,一直沒有出資者主體,企業的發展壯大主要靠銀行貸款和企業的自身積累,由於產權不清造成企業發展滯緩的問題亟待解決,這就為國內MBO提供了可能。從目前來看,國內進行管理層收購的作用具體表現在四個方面:一是解決國有企業「所有者缺位」問題,促進國企產權體制改革;二是解決民營企業帶「紅帽子」的歷史遺留問題,實現企業向真正的所有者「回歸」,恢復民營企業的產權真實面目,從而為民營企業的長遠發展掃除產權障礙;三是幫助國有資本從非競爭性行業中逐步退出;四是激勵和約束企業經營者的管理,減少代理成本。因此加強中國管理層收購題研究,具有重要的現實意義。

3一般程序

執行
評估和收購定價
目標公司價值的確定不外乎兩個依據:一是根據目標公司的盈利水平評價,二是按照目標公司的賬面資產價值評價,目標公司的估價可以委託專業評估機構完成。管理團隊根據其對目標公司經營情況和發展潛力的充分了解,確定能夠接受且合理的總購買價格。管理團隊在確定收購價格時,要充分考慮以下因素:(1)建立在公司資產評估基礎上的各價值因素:固定資產、流動資產的價值;土地使用價值;企業無形資產價值;企業改造后的預期價值;被轉讓的債權、債務;離退休職工的退休養老、醫療保險和富餘人員安置費用等。(2)外部買主的激烈競爭。把握和利用與原公司決策者的感情因素和公司內幕消息,爭取競爭條件下的最可能爭取的價格優惠。
收購談判,簽訂合同
這一步是MBO的核心和關鍵步驟。在這一階段,管理團隊就收購條件和價格等條款同目標公司董事會進行談判。收購條款一經確定,MBO便進入實質性階段,管理層與目標公司正式簽訂收購協議書。收購協議書應明確雙方享有的權利和義務,其主要內容如下:(1)收購雙方的名稱、住所、法定代表人,企業收購的性質和法律形式,收購完成後,被收購企業的法律地位和產權歸屬;(2)收購的價格和折算標準,收購涉及的所有資本、債務的總金額,收購方支付收購資金來源、性質、方式和支付期限;(3)被收購目標公司的債權、債務及各類合同的處理方式以及被收購目標公司的人員安置及福利待遇等。
收購合同的履行
收購集團按照收購目標或合同約定完成收購目標公司的所有資產或購買目標公司所有發行在外的股票,使其轉為非上市公司。收購完成,根據收購具體情況辦理下列手續和事項:(1)審批和公正。協議簽訂后,經雙方法定代表人簽字,報請有關部門審批,然後根據需要和雙方意願申請法律公證,使收購協議具有法律約束力,成為以後解決相關糾紛的依據。(2)辦理變更手續。收購完成以後,意味著被收購方的法人資格發生了變化。協議書生效后,收購雙方要向工商等有關部門辦理企業登記、企業註銷、房產變更及土地使用權轉讓手續,以保證收購方的利益和權利。(3)產權交接。收購雙方的資產交接,須在律師現場見證、銀行和中介機構等有關部門的監督下,按照協議辦理移交手續,經過驗收、造冊,雙方簽證后,會計據此入賬。收購目標公司的債權、債務,按協議進行清理,並據此調整賬戶,辦理更換合同、債據等手續。
發布收購公告
這是收購過程的最後一道程序。把收購的事實公諸於社會,可以在公開報刊上刊登,也可由有關構發布,使社會各方面知道收購事實,並開始調整與之相關的業務。

4收購特點

1、MBO的主要投資者是目標公司的經理和管理人員,他們往往對該公司非常了
管理層收購

  管理層收購

解,並有很強的經營管理能力。通過MBO,他們的身份由單一的經營者角色變為所有者與經營者合一的雙重身份。
2、MBO主要通過借貸融資來完成的,因此,MBO的財務由優先債(先償債務)、次級債(后償債務)與股權三者構成。目標公司存在潛在的管理效率提升空間。管理層是公司全方位信息的擁有者,公司只有在具有良好的經濟效益和經營潛力的情況下,才會成為管理層的收購目標。
3、通常發生在擁有穩定的現金流量的成熟行業。MBO屬於槓桿收購,管理層必須首先進行債務融資,然後再用被收購企業的現金流量來償還債務。成熟企業一般現金流量比較穩定,有利於收購順利實施。

5收購方式

收購股票
收購股票是指管理層從目標公司的股東那裡直接購買控股權益或全部股票。如果目標公司有為數不多的股東或其本身就是一個子公司,購買目標公司股票的談判過程就比較簡單,直接與目標公司的大股東進行併購談判,商議買賣條件即可。如果目標公司是個公開發行股票的公司,收購程序就相當複雜。其操作方式為目標公司的管理團隊通過大理的債務融資收購該目標公司所有的發行股票。通過二級市場出資購買目標公司股票是一種簡便易行的方法,但因為受到有關證券法規信息披露原則的制約,如購進目標公司股份達到一定比例,或非軍事區以該比例后持股情況再有相當變化都需履行相應的報告及公告義務,在持有目標公司股份達到相當比例時,更要向目標公司股東發出公開收購要約,所有這些要求都易被人利用哄抬股價,而使併購成本激增。
銀行資金
《證券法》修汀后將禁止銀行資金違規流人股市改為依法拓寬資金人市渠道,禁止資金違規流入股市,但管理層收購仍然無法利用銀行資金來融資。1996年中國人民銀行頒布的《貸款通則》第20條規定:「借款人不得用貸款從事股本權益性投資」,並在第7l條規定了相應的法律責任,即借款人用貸款進行股本權益性投資的由貸款人對其部分或全部貸款加收利息,情況特別嚴重的,由貸款人停止支付借款人尚未使用的貸款,並提前收回部分或全部貸款。《商業銀行法》第43條規定:商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信託投資和證券經營業務,不得向非自用不動產或者非銀行金融機構和企業投資,但國家另有規定的除外。銀行資金不能流入股市的強制性規定使得銀行資金與管理層收購之間斷流,目前銀行類金融機構為管理層收購提供貸款有違規之嫌。

管理層收購

管理層收購
信託融資
《信託法》和《信託投資公司管理辦法》的出台.讓國內投資銀行和欲進行管理層收購的管理層十分振奮。但過去的時期里,人們逐步意識到信託這個「金融百寶箱」在其他機制、資源仍然匱乏的背景下仍處於單薄的境地,主要表現在信託計劃發行風險大、融資成本高、存在信託公司表內資產(自有資產)和表外資產(信託財產)混同風險及信託公司與收益人進行交易的法律風險等。因此,2005年4月14日正式發布的《企業國有產權向管理層轉讓暫行規定》中規定,管理層不得採取信託或委託等方式間接受讓企業困有產權。
上市公司收購
中國《證券法》雖然專設第四章「上市公司收購」,但並沒有就「上市公司收購」作明確的定義,僅規定「上市公司收購可以採取要約收購和協議收購的形式」。
在《上市公司收購管理辦法》中,「上市公司收購,是指收購人通過在證券交易所的股份收購活動持有一個上市公司的股份達到一定比例,通過證券交易所股份收購活動以外的其他合法途徑控制一個上市公司的股份達到一定程度,導致其獲得或者可能獲得對該公司的實際控制權的行為。
中國法學界對上市公司收購概念的理解一直以來沒有取得一致,歸納起來有以下幾種理解:
第一種觀點認為,投資者的持股比例在達到《證券法》規定的舉牌公告界限即為「上市公司收購」。
第二種觀點認為,只有達到法定強制要約收購界限併發出強制收購要約以後的股票買賣行為,才被定為上市公司收購。
第三種觀點認為,區分上市公司收購與一般的股票買賣行為,並不是投資者持股數量的多少,而是要考慮投資者的持股目的。如果其持股目的是為了取得對該公司的控制權,則不論其持股多少都是上市公司收購。
第四種觀點認為,上市公司收購是指以上市公司為目標公司而進行的公司收購,即通過購買一個上市的股份來獲得該上市公司的控制權的行為。
第五種觀點認為,上市公司收購是指自然人或法人基於獲得或強化對某一上市公司控制支配權的目的,購買該公司一定數量有表決權證券的法律行為。
第一種觀點實際上是對上市公司信息披露制度的誤解,實踐中持有某上市公司超過舉牌界限的股票並不一定就是上市公司收購,我們不能排除有的投資者認為某種股票值得投資而在證券市場上買入大比例該種股票,以獲得可觀的投資收入。第二種觀點實際上認為只有強制要約收購才是上市公司收購,這種觀點就太狹窄了。本文認為第三、四、五種觀點比較符合上市公司收購的本意,既上市公司收購主要是從目的上考慮的。
槓桿收購
槓桿收購是一種利用高負債融資,購買目標公司的股份,以達到控制、重組該目標公司的目的,並從中獲得超過正常收益回報的有效金融工具。
通常組織槓桿收購的投資者有以下幾類:
專業併購公司以及專門從事併購業務的投資基金公司。
對併購業務有興趣的機構投資者。
由私人控制的非上市公司或個人。
⑷能通過借債融資收購的目標公司內部管理人員。它是60年代在美國出現的一種新型收購形式,80年代發展到頂峰,它的出現改變了美國公司收購的原有特徵,使蛇吞象成為可能。

6總結

通過以上分析可以看出,從行為目的分析:上市公司收購和公司兼并的目的主要是為了掌握目標公司的控制權,而管理層收購則主要是為了產權結構的重組或提高效率;從行為的主體看,上市公司收購和公司兼并可以是任何人,而管理層收購僅限於該公司的管理層;從行為的方式看,上市公司收購必須通過證券市場,公司兼并和管理層收購一般通過協商的方式進行;從資金的來源看,上市公司收購和公司兼并必須是行為人的自有資金,而管理層收購則是靠槓桿融資。[1-4]

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