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綠鞋機制(Green Shoe Option),又稱「綠鞋期權」,股市中常見的一種制度安排,主要用於對超額認購新股資金的使用,即發行人事先承諾在適當情況下將按一定比例超額配售股票。在中國,根據2006年中國證監會頒布的《證券發行與承銷管理辦法》第48條規定:「首次公開發行股票數量在4億股以上的,發行人及其主承銷商可以在發行方案中採用超額配售選擇權」,該機制可以穩定大盤股上市后的股價走勢,防止股價大起大落。

1 綠鞋機制 -由來

2006年,綠鞋機制被引進A股市場2006年,綠鞋機制被引進A股市場

綠鞋機制主要在市場氣氛不佳、對發行結果不樂觀或難以預料的情況下使用。用以穩定股價,可在一定程度上防止新股發行上市后破發,增強參與一級市場認購的投資者的信心,實現新股股價由一級市場向二級市場的平穩過渡。採用「綠鞋」機制可根據市場情況調節融資規模,使供求平衡。「綠鞋」機制在海外市場的IPO中常常被採用。

2006年,中國證監會頒布的《證券發行與承銷管理辦法》第48條規定:「首次公開發行股票數量在4億股以上的,發行人及其主承銷商可以在發行方案中採用超額配售選擇權」。這其中的「超額配售選擇權」就是俗稱綠鞋機制。

2 綠鞋機制 -主要功能

綠鞋機制的功能主要有:承銷商在股票上市之日起30天內,可以擇機按同一發行價格比預定規模多發15%(一般不超過15%)的股份。

具體而言,在股票發行承銷協議中,主承銷商會與發行人約定一個價格穩定期,一般不超過30天。穩定股價的主要手段即行使超額配售權,發行人在與主承銷商訂立的承銷協議中,給予主承銷商一項期權,使其有權在股票發行后30天內,以發行價從發行人處額外購買不超過原發行數量15%的股票。得到這項期權之後,主承銷商即可按原定發行量的115%銷售股票,而額外發售的股份主承銷商通常先行向大股東或戰略投資者借入。

3 綠鞋機制 -作用原理

當發行后股價上揚時,主承銷商即悉數行使綠鞋期權,以發行價從發行人購得超額15%的股票並將其還予大股東或戰略投資者,並收取超額發售的承銷費用,此時實際發行數量變為原定發行規模的115%。

當發行后股價下跌時,主承銷商則有三種選擇:

其一,不行使綠鞋期權,而是從二級市場上以低於發行價的價格購回超額發行股票並還予大股東或戰略投資者,此時實際發行數量與原定規模相等;

其二,部分行使綠鞋期權,即先從二級市場上回購部分股份,待股價上漲至發行價之上后,再行使部分超額配售權,最後將其回購的股份與從發行人購得的部分超額配售股份一同還給大股東或戰略投資者,此時實際發行規模為原定發行規模的100%-115%;

其三,悉數行使綠鞋期權,主承銷商在二級市場上增持股份,待股價上漲至發行價之上后,再悉數行使超額配售權,此時實際發行數量為原定發行規模的115%。

4 綠鞋機制 -實際運用

國際市場幾乎每個新股發行都有綠鞋。在實際操作中,超額發售的數量由發行人與主承銷商協商確定,一般在5%-15%範圍內,並且該期權可以部分行使。 同時,承銷商在什麼時間行使超額配售權也存在一定變數。   

行使超額配售權,對於上市公司來說可以多融入資金,對於承銷商來說,則可以按比例多獲得承銷費,利於新股的成功發行,在一定程度上也保護了投資者利益。因而是多贏的安排。   

還有一個附加效果是,超額配售的股票一般會配售給與承銷團關係密切的投資者,由於配售價格與發行價一致,並低於市場價,投資者有利可圖,主承銷商也可藉此進一步鞏固與各財團的關係。   

在許可賣空的情況下,如果超額配售未獲發行人許可,則被稱為「光腳鞋」(Bare Shoe),一旦股票上市后股價上漲,包銷商就必須以高於發行價的價格購回其所超額配售的股份,從而遭受經濟損失。 

5 綠鞋機制 -案例

facebook 登陸納斯達克facebook 登陸納斯達克
2006年,中國工商銀行首次公開發行股票,第一次將綠鞋機制引入A股市場並大獲全勝,使得人們對該制度在發揮穩定股價的作用方面寄予了厚望。隨後在2010年上市的農業銀行和光大銀行中,綠鞋機制再次起到了維穩的作用。

2012年5月18日,Facebook登陸納斯達克,作為Facebook主承銷商的摩根士丹利採取了「綠鞋機制」,摩根士丹利獲得了最多15%的超額配售。

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