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融資決策(financing decision-making)是指為企業併購籌集所需要的大量資金,定出最佳的融資方案。融資決策是每個企業都會面臨的問題,也是企業生存和發展的關鍵問題之一。融資決策需要考慮眾多因素,稅收因素是其中之一。利用不同融資方式、融資條件對稅收的影響,精心設計企業融資項目,以實現企業稅後利潤或者股東收益最大化,是稅收籌劃的任務和目的。

1融資的渠道

在當今的世界經濟中,金融創新相當活躍,進行融資的可選渠道大大增多,進行跨國併購的融資可以進行企業內部融資,也可以進行企業外部融資,融資渠道很多,比如金融財團融資、認股權融資、可轉換債券融資、風險投資融資等,當然也可以通過銀行借款、發行其他種類的債券、股票等融資方式。至於具體應選擇哪些融資方式以及相關風險如何等問題使財務管理難以決策。

2融資決策影響因素

企業籌資面臨著內外各種不確定因素的影響。要制定合理的籌資政策,只有充分研究和分析這些因素把握各種籌資方法,才能作出準確的籌資決策。
不同的研究者對於融資決策影響因素有不同的劃分,劃分標準各異,且有的因素之間存在耦合,不利於融資決策的進行。本文按照系統分析的思想,運用 系統分析的方法,綜合考慮影響融資決策的因素。將融資決策影響因素分為兩類:間接因素;直接因素。其中間接因素通過直接因素髮生作用。
1.影響融資決策的間接因素。「間接因素」是指相對穩定的,不隨具體融資方案而變化,因此對融資決策起間接作用的因素,包括:內部因素;外部因素。
(1)影響融資決策的內部因素。即與企業自身所處狀態有關的因素。①企業的組織形式;②企業的規模及業績、信譽;③企業的所處的生命周期階段;④企業的資產結構;⑤企業的盈利能力和償債能力;⑥企業的資本結構。
(2)影響融資決策的外部因素。①經濟環境;②法律環境;③金融環境:金融
政策、利率。而每一項因素又包括許多子因素。
2.影響融資決策的直接因素。「直接因素」是指隨具體融資方案的不同而變化的影響因素,主要包括:融資成本、融資效益、融資風險。

3跨國公司融資注意事項

跨國公司進行融資時,通常應注意以下幾個問題:
融通的資金結構要和企業的資金結構相匹配
資金的結構是指企業資產變現的難易程度以及相對應的資產比例。如果企業容易變現的資產比例大,其清償短期債務的能力強,就可以較高地通過流動負債的形式進行融資。相反,容易變現的資產比例小,適宜於對長期負債的清償,可以較多地以長期負債形式進行融資。
收益與風險相匹配原則
企業融資的目的是將所融資金投人企業運營;最終獲取經濟效益,實現股東價值最大化。在每次融資之前,企業往往會預測本次融資能夠給企業帶來的最終收益,收益越大往往意味著企業利潤越多,因此融資總收益最大似乎應該成為企業融資的一大原則。
然而,「天下沒有免費的午餐」,實際上在融資取得收益的同時,企業也要承擔相應的風險。對企業而言,儘管融資風險是不確定的,可一旦發生,企業就要承擔百分之百的損失了。
中小企業的特點之一就是規模小,抗風險能力低,一旦風險演變為最終的損失,必然會給企業經營帶來巨大的不利影響。因此中小企業在融資的時候千萬不能只把目光集中於最後的總收益如何,還要考慮在既定的總收益下,企業要承擔怎樣的風險以及這些風險一旦演變成最終的損失,企業能否承受。即融資收益要和融資風險相匹配。
(一)資金形式
一般來講企業的資金形式主要包括固定資金、流動資金和發展資金。
固定資金是企業用來購買辦公設備、生產設備和交通工具等固定資產的資金,這些資產的購買是企業長期發展所必需的;但是這些生產必需設備和場所的購買一般會涉及較大資金需求,而且期限較長。中小企業由於財力薄弱應儘可能減少這方面的投資,通過一些成本較少,佔用資金量小的方式來滿足生產需要,比如初創的中小企業可以通過租賃的方式來解決生產設備和辦公場所的需求。
流動資金是用來支持企業在短期內正常運營所需的資金,因此也稱營運資金,比如辦公費、職員工資、差旅費等。結算方式和季節對流動資金的影響較大,為此中小企業管理人員一定要精打細算,儘可能使流動資金的佔用做到最少。由於中小企業本身經營規模並不大,因此對流動資金的需求可以通過自有資金和貸款的方式解決。
發展資金是企業在發展過程中用來進行技術開發、產品研發、市場開拓的資金。這部分的資金需求量很大,僅僅依靠中小企業自身的力量是不夠的,因此對於這部分資金可以採取增資擴股、銀行貸款的方式解決。
控制融資成本最低原則
提起融資成本這個概念就不得不提起資本成本這個概念,這兩個概念也是比較容易被混淆的兩個概念。
資本成本的經濟學含義是指投入某一項目的資金的機會成本。這部分資金可能來源於企業內部,也可能是向外部投資者籌集的。但是無論企業的資金來源於何處,企業都要為資金的使用付出代價,這種代價不是企業實際付出的代價,而是預期應付出的代價,是投入資金的投資者希望從該項目中獲得的期望報酬率。
而融資成本則是指企業實際承擔的融資代價(或費用),具體包括兩部分:融資費用和使用費用。融資費用是企業在資金籌集過程中發生的各種費用,如向中介機構支付中介費;使用費用是指企業因使用資金而向其提供者支付的報酬,如股票融資向股東支付的股息、紅利,發行債券和借款向債權人支付的利息。企業資金的來源渠道不同,則融資成本的構成不同。一般意義上講,由於中小企業自身硬體和軟體(專業的統計軟體和專業財務人員)的缺乏,他們往往更關注融資成本這個比資本成本更具可操作性的指標。
企業融資成本是決定企業融資效率的決定性因素,對於中小企業選擇哪種融資方式有著重要意義。由於融資成本的計算要涉及很多種因素,具體運用時有一定的難度。一般情況下,按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為:—財政融資、商業融資、內部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。
測算融資期限適宜原則
企業融資按照期限來劃分,可分為短期融資和長期融資。企業究竟是選擇短期融資還是長期融資,主要取決於融資的用途和融資成本和等因素。
從資金用途來看,如果融資是用於企業流動資產,由於流動資產具有周期短、易於變現、經營中所需補充數額較小及佔用時間短等特點,企業宜於選擇各種短期融資方式,如商業信用、短期貸款等。如果融資是用於長期投資或購置固定資產,這類用途要求資金數額大;佔用時間長,因而適宜選擇各種長期融資方式,如長期貸款、企業內部積累、租賃融資、發行債券、股票等。
選擇最適合的融資方式原則
中小企業在融資時通常有很多種融資方式可供選擇,每種融資方式由於特點不同給企業帶來的影響也是不一樣的,而且這種影響也會反映到對企業競爭力的影響上。
企業融資通常會通過以下途徑給企業帶來影響:首先,通過融資,壯大了企業資本實力,增強了企業的支付能力和發展後勁,從而增加與競爭對手競爭的能力;其次,通過融資,能夠提高企業信譽,擴大企業產品的市場份額;最後,通過融資,能夠增大企業規模和獲利能力,充分利用規模經濟優勢,從而提高企業在市場上的競爭力,加快企業的發展。但是,企業競爭力的提高程度,根據企業融資方式、融資收益的不同而有很大差異。比如,通常初次發行普通股並上市流通融資,不僅會給企業帶來巨額的資金,還會大大提高企業的知名度和商譽,使企業的競爭力獲得極大提高。再比如,企業想開拓國際市場,通過各種渠道在國際資本市場上融資,尤其是與較為知名的國際金融機構或投資人合作也能夠提高自己的知名度,這樣就可以迅速被人們認識,無形之中提高了自身形象,也增強了企業的競爭力,這種通過選擇有實力融資合作夥伴的方法來提高企業競爭力的做法在國內也可以運用。
兩大準則
股東價值最大化是上市公司資本運作目標,而融資決策與資本結構管理是實現企業可持續成長和股東價值的重要一環。西方公司財務理論和實證研究表明,企業融資決策與資本結構管理受公司治理、產品市場競爭環境、稅法以及金融市場有效性等因素影響。從企業角度看,儘管企業所屬行業的競爭環境和業務戰略不同,在融資決策方面普遍有兩大準則,即維持不低於BBB級的良好資信等級(而不是會計帳面資產負債比例),以及降低融資成本。維護良好的資信等級、保持財務靈活性旨在降低財務危機風險,同時有助於保持持續融資能力,要求公司保持負債方的現金流出期限結構同預期現金流入風險相匹配。從金融創新角度看,企業融資工具層出不窮;從投資者權益保護和稅法角度看,則只有債務和股權兩種類型。債務利息在稅前列支,在會計帳面盈利的條件下,可以減少納稅,增加股東利益。但債務資本缺乏財務靈活性,因為其還本付息的現金流出期限結構要求及法律責任明確,而且債權人為債權安全起見,在債務合約中往往對企業投融資和經營活動設置明確的限制如高風險投資,而這類投資恰是增加股東價值的必要條件。
動態調整
確定融資類型后,西方企業進一步根據金融市場變化趨勢,運用金融工程技術,通過融資方案專業設計,不斷降低融資成本。其中包括:根據利率變化預期設計融資產品如浮動利率債務或含有公司可贖回條款的債務以規避利率風險;利用投資者與企業之間對企業未來成長能力預期之差異設計融資產品合約如可轉換證券、認股權、可贖回股票等融資方式;利用稅法設計融資產品如利用資本收益和利息收益稅率的差異,發行零息票債券等。
西方上市公司通常按照自身的成長階段和投資戰略,從為股東增值和可持續發展的角度改變融資方式,動態調整資本結構。如果上市公司短期缺乏能夠為股東增值的投資機會,可以通過現金管理,即轉換為有價證券來保值增值。如果公司由高速成長階段進入增長率下降的穩定成熟階段后,確實缺乏能夠為股東增值的投資機會,或者每年的經營凈現金流入及現金儲備規模大大超過能夠為股東創造價值的投資機會所需資金,上市公司一般會把除滿足必要的經營與投資活動以及維持良好資信等級所需資金以外的富餘現金分配給股東,包括逐步提高現金紅利支付率和回購股票。例如,IBM在二十世紀五、六十年代處於快速增長時期,紅利支付率僅為1%-2%。二十世紀七十年代中期增長速度開始放慢,出現大量現金盈餘。1978年紅利支付率為54%,1986到1989年,IBM用56.6億美元回購了4700 萬股股票。
由此可見,快速成長中的企業傾向於股票籌資和增加短期債務、避免長期債務和現金紅利;成熟階段的企業則傾向於增加長期債務,並通過現金紅利和股票回購方式向股東大量分配現金。

4中國上市公司的融資啟示

1、對於任何方式融資組合,無論是側重於債務融資還是股權融資,其混合成本都必須保證小於資本收益率,否則就會對公司現有股東利益的損害。
2、對資本成本的理念的理解和認識方面。資本成本是資本市場對企業的外部評價指標這一,其估算是由資本市場來完成的;資本成本取決於投資項目的預期收益風險,資本成本的估算是建立在市場價值而不是企業帳麵價值基礎上;資本成本的估算方法和數值有較大的彈性和主觀性,因此不必看中資本成本精確的數量值,在實際的應用中只需對資本成本有一區間性的把握。因此,企業在對股權成本的測算時,即可按上述資本成本的估算模型直接計算,也可採用靈活方式,通過在現有的國債收益率的基礎上加上風險溢價,借鑒有關投資諮詢機構的貝塔值結果,參照上市公司資本回報率等辦法獲得。
3、在對債務融資和股票融資的成本比較分析的關聯性的認識方面。一般債務融資成本較低,股票融資成本較高,而且這兩者同時是相互關聯的。如果債務融資使用增多,股票的融資成本將增加公司的財務費用,短期降低公司的盈利水平。公司的風險提高,市場預期可能隨這提高,股票成本將上升。債務成本和股票成本的關聯性是企業在融資決策中所不能忽略的因素。因此,企業為降低成本而提高混合融資中債務資本的比例,也必須同時考慮到股權融資成本的提高。
4、合理的融資決策必須在保證公司經營的現金流量的匹配的基本前提下,儘可能降低融資的成本,以提高股東的市場價值。在實際中,不同性質的企業對融資方式和融資成本會有不同的考慮和側重。對穩健經營性公司,如基礎設施、能源電力公司,公司未來的資本性支出都不大,經營現金流量和收益相對穩定,增加債務並不會明顯影響公司的財務資信等級,通常採用長期債務融資方式,由於債務融資通常成本低廉,可滿足融資成本小於投資回報的基本性要求,提高股東價值。對高成長性公司,如科技類公司,業務的擴張快,投資的預期回報率高,同時經營的現金流往往不穩定,財務風險較大,債務融資不能保證資本擴張和業務擴展的需要,一般採用股權融資方式。股權融資的成本雖高,但由於一旦公司經營成功,投資的回報率遠超過股權的融資成本,對股東的價值並不造成損失。
企業競爭的勝負最終取決於企業融資的速度和規模,無論你有多麼領先的技術,多麼廣闊的市場。
融資可比作一個商品項目,交易的標的是項目,買方是投資者,賣方是融資者,融資的訣竅是設計雙贏的結果。
中國人融資喜歡找關係,房西苑老師認為關係不重要,重要的是找對門。融資有商務模式劃分,還有專業分工,程序分工,融資者需根據投資者的特點,去設計自己的融資模式。
融資不是一鎚子買賣,是一個過程,關於融資的戰術,房西苑老師列舉了八個戰術,同時介紹了自己的看家本領——圍點打援。
關於國內融資的難點,房西苑老師認為有三個瓶頸:一是項目包裝,二是資金退路,三是資產溢價,這三個難點,房老師認為是有融資者自身的弱點和中國經濟體制存在的問題構成。
投資者退路房老師給出上中下三策:上策是上市套現,中策是溢價轉讓,下策是溢價回購。

5中國融資方式

第一種是基金組織,手段就是假股暗貸。所謂假股暗貸顧名思義就是投資方以入股的方式對項目進行投資但實際並不參與項目的管理。到了一定的時間就從項目中撤股。這種方式多為國外基金所採用。缺點是操作周期較長,而且要改變公司的股東結構甚至要改變公司的性質。國外基金比較多,所以以這種方式投資的話國內公司的性質就要改為中外合資。
第二種融資方式是銀行承兌。投資方將一定的金額比如一億打到項目方的公司帳戶上,然後當即要求銀行開出一億元的銀行承兌出來。投資方將銀行承兌拿走。這種融資的方式對投資方大大的有利,因為他實際上把一億元變做幾次來用。他可以拿那一億元的銀行承兌到其他的地方的銀行再貼一億元出來。起碼能夠貼現80%。但問題是公司賬戶上有一億元銀行能否開出一億元的承兌。很可能只有開出80%到90%的銀行承兌出來。就是開出100%的銀行承兌出來,那公司帳戶上的資金銀行允許你用多少還是問題。這就要看公司的級別和跟銀行的關係了。另外承兌的最大的一個缺點就是根據國家的規定,銀行承兌最多只能開12個月的。現在大部分地方都只能開6個月的。也就是每6個月或1年你就必須續簽一次。用款時間長的話很麻煩。
第三種融資的方式是直存款。這個是最難操作的融資方式。因為做直存款本身是違反銀行的規定的,必須企業跟銀行的關係特別好才行。由投資方到項目方指定銀行開一個賬戶,將指定金額存進自己的賬戶。然後跟銀行簽定一個協議。承諾該筆錢在規定的時間內不挪用。銀行根據這個金額給項目方小於等於同等金額的貸款。註:這裡的承諾不是對銀行進行質押。是不同意拿這筆錢進行質押的。同意質押的是另一種融資方式叫做大額質押存款。當然,那種融資方式也有其違反銀行規定的地方。就是需要銀行簽一個保證到期前30天收款平倉的承諾書。實際上他拿到這個東西之後可以拿到其他地方的銀行進行再貸款的。
第四種融資的方式(第四種是大額質押存款)是銀行信用證。國家有政策對於全球性的商業銀行如花旗等開出的同意給企業融資的銀行信用證視同於企業帳戶上已經有了同等金額的存款。過去很多企業用這個銀行信用證進行圈錢。所以現在國家的政策進行了稍許的變動,國內的企業現在很難再用這種辦法進行融資了。只有國外獨資和中外合資的企業才可以。所以國內企業想要用這種方法進行融資的話首先必須改變企業的性質。
第五種融資的方式是委託貸款。所謂委託貸款就是投資方在銀行為項目方設立一個專款賬戶,然後把錢打到專款賬戶裡面,委託銀行放款給項目方。這個是比較好操作的一種融資形式。通常對項目的審查不是很嚴格,要求銀行作出向項目方負責每年代收利息和追還本金的承諾書。當然,不還本的只需要承諾每年代收利息。
第六種融資方式是直通款。所謂直通款就是直接投資。這個對項目的審查很嚴格往往要求固定資產的抵押或銀行擔保。利息也相對較高。多為短期。個人所接觸的最低的是年息18。一般都在20以上。
第七種融資方式就是對沖資金。現在市面上有一種不還本不付息的委託貸款就是典型的對沖資金。
第八種融資方式是貸款擔保。現在市面上多投資擔保公司,只需要付高出銀行利息就可以拿到急需的資金。
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