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貨幣市場共同基金

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貨幣市場共同基金(Money Market Mutual Funds,簡稱MMMFs) 共同基金是將眾多的小額投資者的資金集合起來,由專門的經理人進行市場運作,賺取收益后按一定的期限及持有的份額進行分配的一種金融組織形式。而對於主要在貨幣市場上進行運作的共同基金,則稱為貨幣市場共同基金。貨幣市場共同基金是一種特殊類型的共同基金,是美國20世紀70年代以來出現的一種新型投資理財工具。

1產生髮展

美國第一家貨幣市場共同基金作為銀行存款的一個替代物創建於1971年,是在市場變化環境下金融創新的一個最好例子。
20世紀70年代初美國對商業銀行與儲蓄銀行提供的大部分存款利率均進行管制,而貨幣市場工具則是浮動利率,但許多中小投資者無法進入貨幣市場(因有最低交易額規定),貨幣市場共同基金利用這一事實,也表明追求利潤的企業家能夠發現設計不嚴密的政府法規的漏洞。但由於當時市場利率處於存款機構規定能支付的利率上限以下,貨幣市場共同基金因其收益並不高於銀行存款利率而難以發展,總股份在幾年中非常有限。
1973年僅有4家基金,資產總額只有1億美元。但到了70年代末,由於連續幾年的通貨膨脹導致市場利率劇增,貨幣市場工具如國庫券和商業票據的收益率超過了10%,遠遠高於銀行與儲蓄機構為儲蓄存款和定期存款所支付的5.5%的利率上限。隨著儲蓄機構的客戶不斷地從儲蓄存款和定期存款中抽出資金投向收益更高的貨幣市場共同基金,貨幣市場共同基金的總資產迅速擴大,從1977年的不足40億美元急增到1982年有200多家基金持有2400億美元的資產,並在總資產上超過了股票和債券共同基金。因此,貨幣市場共同基金的迅速發展是市場利率超過銀行和其它存款機構管制利率的產物。同時貨幣市場共同基金能迅速發展並且能保持活力的原因還在於管制較少,貨幣市場共同基金沒有法定的利率上限,而且對提前取款也沒有罰款。
貨幣市場共同基金迅速發展,引起了商業銀行和儲蓄機構的強烈反應,他們要求國會對貨幣市場共同基金附加儲備要求和其它限制,國會最終雖然沒有批准存款機構的要求,但給予商業銀行和儲蓄機構發行一種新型的金融工具即貨幣市場存款賬戶(MMDAS),它與貨幣市場共同基金相似,也提供有限的支票簽發而且沒儲備要求,而且收益率幾乎與貨幣市場共同基金一樣高。
在銀行和其它存款機構以超級NOW賬戶和MMDAS的反擊下,1982年末和1983年初,貨幣市場共同基金的總資產開始下降。商業銀行和存款機構的這些創新金融工具暫時阻止了資金從銀行向貨幣市場共同基金的流動。但商業銀行與存款機構無法承受提供高收益的成本,不久以後,降低了MMDAS的利率。其結果是貨幣市場共同基金再次迅速發展,80年代末和90年代創造了極大的收益。1987年美國股市大崩潰,導致大量的資金流入 貨幣市場共同基金,其資產總額突破3000億美元。1989年和1990年的儲蓄和貸款協會危機引起商業銀行突然增加他們的存款保險,來保護他們的存款,同時監管當局更加關注存款機構已經出現的高利率。所有這些變化都有利於貨幣市場共同基金的快速發展,其資產在1991年達到5000億美元。1996年大約有650家應稅基金,250家免稅基金,總資產大約為7500億美元,80%以上為納稅的資產。其股份大約佔所有金融中介資產的4%,而且在所有共同基金(股票基金、債券基金、貨幣市場共同基金)總資產中佔25%以上。1997年達到1萬億美元。

2特徵

貨幣市場共同基金首先是基金中的一種,同時,它又是專門投資貨幣市場工具的基金,與一般的基金相比,除了具有一般基金的專家理財、分散投資等特點外,貨幣市場共同基金還具有如下一些投資特徵:
1、貨幣市場基金投資於貨幣市場中高質量的證券組合。
2、貨幣市場共同基金提供一種有限制的存款賬戶。
3、貨幣市場共同基金所受到的法規限制相對較少。

3局限性

1、貨幣市場共同基金不存在存款保險。
2、由於商業銀行不斷的存款創新,進行高風險高收益的投資組合,不利於吸引穩健的投資者。

4購買考量

隨著市場的不斷成熟和相關規則的規範,目前中國已發行的貨幣市場基金同質化現象比較嚴重。從目前各個貨幣市場基金運行的情況看,購買的竅門應該說還是有的,可以從收益性和安全性兩個方面來具體考量。
收益性選擇存在誤區
在收益性選擇方面,有兩個因素應該是投資者更為關注的,一是近期收益指標,二是近期規模變動。
事實上,投資者對待這兩個因素的看法普遍存在誤區。在近期收益指標上,許多投資者只是關注其高低,並誤以為目前較高的近期收益就是好,這一觀點是偏頗的。貨幣市場基金的收益率計算比較複雜,專業化技術很多,但基本上仍是以持有組合的本身收益和買賣價差兩大部分組成的。近期收益較高的貨幣市場基金,往往在其收益中包含了較多的買賣價差,相應會減少未來的收益。因此,在同等條件下,購買近期收益較低的貨幣市場基金可能會是一個更好的選擇。例如去年收益率較低的華夏、長信等貨幣市場基金2008年以來的收益水平就較好。
目前貨幣市場基金的規模差距已經拉開,而部分基金公司也很喜歡宣傳自己的貨幣市場基金規模增長多麼迅速,這實際上也是一個誤區。規模的變動對基金組合影響很大,貨幣市場基金大規模申購之後會持有「過量」的現金,需要重新投入到操作中去,自然會影響到未來收益的提升速度。因此,投資者應該關注貨幣市場基金的規模變動率,適當迴避規模「暴增」的部分品種。
不能忽視安全性指標
安全性指標往往不太為投資者所關注,其實它的重要性完全不亞於收益性指標。在某些極端的情況下,貨幣市場基金仍然可能具備一定程度的風險,在那個時候其安全性高低就會凸現出來。在此列出兩個安全性方面的因素,供大家在投資時參考,一是貨幣市場基金本身的流動性,二是貨幣市場基金組合的靈活性。
注意到某些已發行或準備發行貨幣市場基金的基金管理公司,已經在安全性指標方面開展了差異化競爭。
購買貨幣市場基金,就是圖個在安全的基礎上多掙點收益。因此建議準備購買貨幣市場基金的投資者,從自身實際出發,綜合考慮以上的兩個方面四個因素,作出自己的抉擇。

5高收益奧秘

近來,貨幣市場基金逐漸得到廣大投資者的認可,資產規模迅速擴大,其較儲蓄為高的收益率和流動性功不可沒。
7隻可比的基金2004年平均收益率達到2.88%,與加息后的稅後利率1.8%相比具有很大的優勢。
從2007年4季度的當季收益率來看,一些貨幣市場基金的收益率甚至超過了5年期定期存款稅後利率的同期收益水平。那麼,貨幣市場基金到底是如何實現較儲蓄更高的收益率的呢?
貨幣市場基金之所以能實現大大高於儲蓄存款利率,主要是因為貨幣市場基金集合理財的優勢。根據中國《貨幣市場基金管理暫行辦法》,貨幣市場基金的主要投資對象是:1年以內(含1年)的銀行定期存款、大額存單、剩餘期限在397天以內(含397天)的債券、期限在1年以內(含1年)的債券回購、期限在1年以內(含1年)的中央銀行票據、中國證監會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。所以,投資者通過投資貨幣市場基金,實際上參與了收益較高的貨幣市場工具的投資。
收益率與流動性是貨幣市場基金管理者需要解決的一對矛盾。通常基金管理人通過留存一定比例的現金和控制組合的期限結構來進行流動性管理,力求在保持高流動性的情況下取得收益的最大化。
為保證貨幣市場基金的安全性,各國的監管機構都對公募貨幣市場基金的組合平均剩餘期限作了限制。目前中國的法規規定組合平均剩餘期限不超過180天。國外的這一規定更為嚴格,美國規定其不能超過90天。2004年4季度末,中國貨幣市場基金的組合平均剩餘期限為157.18天,相對期限較長,這也是國內貨幣市場基金收益率持續攀高的主要原因。此外,為了解決短期流動性問題,以應對日常的贖回業務,貨幣市場基金管理人無法避免地需要進行正回購來短期融資,這樣就出現了基金的槓桿操作。目前,中國貨幣市場基金的正回購比例平均為29.84%,處於較高的水平。
正是由於集合理財的優勢,加上中國貨幣市場基金運用了較長期剩餘期限結構的組合,同時以短期融資來解決流動性問題的投資策略,使得中國貨幣市場基金的收益率相當可觀。目前的收益率水平甚至超過了同期5年期的定期存款利率,同樣收益率也大大超過了國外同類產品。
值得注意的是,作為現金管理的工具,貨幣市場基金的安全性無疑應放在首位。因此,在進行投資時,不能一味地追求最高的收益,同時也應時時評估基金的安全性和流動性。

6貨幣市場共同基金與其他類基金的互補關係

從風險和收益的角度來看,貨幣市場基金的風險處於最低,因此,在資產組合中,它可以起到降低資產組合總體風險的作用,所以,貨幣市場基金穩定投資收益,降低了投資風險。可以滿足一部分追求高安全性,高流動性和較好收益性的投資者的需求,
因為貨幣市場工具大多風險較低,易於變現。所以,貨幣市場基金可以與其他類基金形成優勢互補。表現為:
1:貨幣市場基金能夠改變目前中國基金投資主要集中於投奔市場的現狀,並且收益隨市場利率的下降而降低。
2:成為進出自由,投資額靈活,風險極低而受益不錯的儲蓄替代投資工具。
3:貨幣市場基金有利於基金管理公司的多元化經營,有利於分散風險,提高整體的風險承受能力。並可成為貨幣市場和資本市場之間的投資轉換渠道。
4:貨幣市場基金的流動性有助於提高經濟整體運行效率。正是因為貨幣市場能保證充分的流動性,所以貨幣市場基金能夠作為企業的現代管理工具,
5:從操作上來講,投資貨幣市場基金最容易操作,過程也最為簡單,是所有共同基金中最基本的投資工具。
簡介
購買者按固定價格(通常為1美元)購入若干個基金股份,貨幣市場共同基金的管理者就利用這些資金投資於可獲利的短期貨幣市場工具(例如國庫券和商業票據等)。此外,購買者還能對其在基金中以股份形式持有的資金簽發支票。

7差異成因

貨幣市場基金獲得了平均在3.5%左右的年化收益,並且在近期不斷提高,甚至出現部分貨幣市場基金獲得超過8%的年化收益的狀況。結合《貨幣市場基金管理暫行規定》(下簡稱規定),當前貨幣市場的高收益以及不同基金之間收益率的差異性主要來源以下幾個方面:
其一、《規定》指出:貨幣市場基金投資組合的平均剩餘期限,不得超過180天。但
並沒有明確指明是時點限制還是實時限制,進而導致部分基金可能在運作期內持有剩餘期限較長的債券品種,而在定期信息披露的時點上進行短暫的調倉,將組合期限在該時點上符合180天限制。
其二、《規定》並沒有明確組合期限的計算方法,即是採用凈資產加權還是總資產加權。在此情況下,各基金可能採取對自己有利的總資產加權,這勢必掩蓋基金組合的實際剩餘期限(凈資產加權更為合理,因為總資產包含可能的槓桿放大,進而掩蓋實際的風險),使部分基金即使在信息披露時點上也可以持有期限更長、相應收益更高的債券。
其三、對於浮息債券,《規定》稱:以市場利率為基準利率的可變利率或浮動利率債券,利率調整頻率小於一年的債券的剩餘期限等於計算日距下一個利率調整日的剩餘時間。這條規定並沒有明確何為市場利率,並且對於傳統的一年調息一次(以一年定期存款利率作為基準利率)的浮息債券的剩餘期限的規定不盡合理。這使得部分貨幣市場基金可以持有距到期日期限較長的債券來提高基金收益。
其四、《規定》對回購交易的剩餘期限計算方法不明確,使得部分基金可以用通過短期回購的滾動操作來實際持有較長期限的債券,進而獲得較高收益。
其五、對於銀行間市場一些交易不連續的債券,《規定》沒有說明其公允價值的確定方法,進而部分貨幣市場基金可能會選取不同的標準來進行估值,或者通過公告時點的異常交易來人為操縱市場價格。這也會造成估值的混亂和較大偏差。
從海外發展來看,DaleL.Domian與WilliamReichenstein(1998)在詳細比較了美國市場貨幣市場基金1990-1994年的收益情況后,得出以下主要結論:
其一、基金費用的不同是導致各貨幣市場基金凈收益出現差異的決定性因素;
其二、對於規模不超過30億美元的貨幣市場基金存在著明顯的規模經濟效應,即在30億美元之下,規模越大,費率越低,相應的基金凈收益越高;
其三、規模在30億美元以上的貨幣市場基金,基本不具有規模經濟效應;
其四、貨幣市場基金的收益具有相當的持續性。
分析表明:成熟市場的貨幣市場基金只是投資者進行頭寸和流動性管理的工具,依靠槓桿放大和其他一些高風險操作來獲得遠高於市場無風險收益的做法是不可取的,也是不可持續的。規範的貨幣市場基金運作所表現出來的收益差異,僅僅在於其費率的不同,並且在一定的範圍內,存在明顯的規模經濟效應來促使基金管理者擴大基金規模、主動降低費率,進而提高基金的凈收益。
隨著貨幣市場的完善、貨幣市場基金的整體規模的擴大以及管理法規的規範,中國貨幣市場基金髮展初期的高收益率面臨著降低和趨同的趨勢,與此同時規範化運作后投資人所承擔的風險也將有所降低。認為穩定后的年化收益應該在2.8%左右,貨幣市場基金仍然是投資人一項良好的低風險、穩定收益的流動性管理工具。
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