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貨幣政策傳導機制

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中央銀行運用貨幣政策工具影響中介指標,進而最終實現既定政策目標的傳導途徑與作用機理。貨幣政策傳導機制是指從運用貨幣政策到實現貨幣政策目標的過程,貨幣傳導機制是否完善及提高,直接影響貨幣政策的實施效果以及對經濟的貢獻。1998年以來,針對國內經濟增長速度下滑、國內消費需求疲軟以及出現了通貨緊縮等突出問題,中央政府持續適當地增加貨幣供應量,降低利率等擴張性貨幣政策,收到了一定的效果。但從總體來講,沒有能夠達到預期的目標。


1 貨幣政策傳導機制 -途徑

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貨幣政策傳導途徑一般有三個基本環節,其順序是:
從中央銀行到商業銀行等金融機構和金融市場。中央銀行的貨幣政策工具操作,首先影響的是商業銀行等金融機構的準備金、融資成本、信用能力和行為,以及金融市場上貨幣供給與需求的狀況;

從商業銀行等金融機構和金融市場到企業、居民等非金融部門的各類經濟行為主體。商業銀行等金融機構根據中央銀行的政策操作調整自己的行為,從而對各類經濟行為主體的消費、儲蓄、投資等經濟活動產生影響;

從非金融部門經濟行為主體到社會各經濟變數,包括總支出量、總產出量、物價、就業等。

2 貨幣政策傳導機制 -關鍵

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金融市場在整個貨幣的傳導過程中發揮著極其重要的作用。
首先,中央銀行主要通過市場實施貨幣政策工具,商業銀行等金融機構通過市場了解中央銀行貨幣政策的調控意向;

其次,企業、居民等非金融部門經濟行為主體通過市場利率的變化,接受金融機構對資金供應的調節進而影響投資與消費行為;

最後,社會各經濟變數的變化也通過市場反饋信息,影響中央銀行、各金融機構的行為。

3 貨幣政策傳導機制 -問題

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(1)隨著西方國家以利率取代貨幣供應量作為貨幣政策中間目標,利率傳導作用越來越明顯,成為貨幣政策傳導的主渠道。

(2)金融市場的日益健全、間接融資比重的不斷下降和直接融資成本的不斷降低,使得銀行信貸對整個金融市場的反映狀況越來越不全面,銀行信貸傳導作用越來越小。

(3)隨著資本市場的快速發展,資產價格、財富效應的傳導作用越來越重要,資產價格開始納入西方國家的貨幣政策監控指標之中。

(4)預期和信心的傳導作用引起了一些國家貨幣政策當局的重視。

(5)新經濟和股市財富效應的增強,使利率與股市的關係複雜化,貨幣政策的利率傳導渠道面臨新的問題和挑戰。

4 貨幣政策傳導機制 - 啟示

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貨幣政策傳導機制的效率不僅取決於中央銀行貨幣政策的市場化取向,而且取決於金融機構、企業和居民行為的市場化程度,即它們必須對市場信號做出理性的反應。如果它們不能完全按照市場準則運行,即不能對市場信號,包括中央銀行的間接調控信號做出理性反應,那麼貨幣政策工具就不可能通過對貨幣信貸條件的調節來實現其政策目標,貨幣政策傳導過程就會受到梗阻,貨幣政策效果就會被減弱。

(1)隨著貨幣政策傳導機制由貨幣渠道向利率渠道的變化,各國貨幣政策的操作工具也逐漸由貨幣供應量調整為利率,提醒中國注意客觀認識並恰當把握貨幣供應量增長率與經濟增長和物價上漲之間的關係。貨幣政策不宜簡單地以貨幣供應量增長率是否適度來衡量。應該更多地關注最終目標,即物價上漲水平變化而非中間目標即貨幣供應量變化。

(2)隨著資本市場的迅速發展,資產價格渠道在貨幣政策傳導機制中的作用越來越大且比較複雜,資產價格本身日益引起各國貨幣政策當局的關注,並將其作為主要的監控目標,中國必須高度關注資本市場發展和資產價格變化對於貨幣政策的影響。

中國近年來資本市場發展迅速,一方面,資本市場投資與銀行儲蓄存款的替代關係越來越明顯,客戶保證金對貨幣層次結構的影響越來越大,致使M2指標的全面性受到挑戰,需要建立包括保證金等在內的貨幣供應量新指標。

但另一方面,當前中國資本市場的財富效應不顯著,資產價格變化對實體經濟尤其是投資與消費的影響並不大。因此,貨幣政策需要關注資產價格的變化。但不能以資本市場變化為目標。在具體操作中應該主要以實體經濟的穩定和增長為目標,適當兼顧資本市場的需要。

(3)生產者一消費者信心使預期因素的傳導作用趨於增強,對於貨幣政策效果造成了比較複雜的影響,已經引起各國貨幣政策當局的關注,需要在中國貨幣政策實踐中加以考慮。中國的貨幣政策實踐應當適當地考慮預期因素的作用,在貨幣政策決策之前,對預期因素的作用有一個「預期」,以保證貨幣政策的有效性。

5 貨幣政策傳導機制 -完善方法

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完善信貸傳導渠道首先要考慮解決國有商業銀行的合理信貸投放問題

1.處理好國有商業銀行基層分支機構改革與服務的關係。

2.關注總行和省級分行對大型企業信貸投放集中化以及加入WTO、外資銀行進入等可能引發的新問題。如國有商業銀行省分行和總行集中資金,向重點城市、重點行業和重點企業傾斜,必須注意防止不良資產發源地從基層分支機構向省分行和總行的轉移,造成新的金融風險。

3.下力氣調整與優化人員結構、年齡結構、知識結構、專業結構,建立適應市場性信貸投放的員工隊伍,以適應新形勢下貸款業務發展的迫切需要。

大力發展新的中小金融機構,為貨幣政策的信貸渠道傳導建立更多的「毛細血管」
建立新的地方性金融機構原則上應該以股份制方式設立,盡量使股權分散化,以企業和個人股份為主,建立真正規範的產權約束機制和風險防範機制,成為真正的商業銀行。

健全完善信貸擔保體系和輔助設施
當前主要有兩大任務需要完成,一是要對現有的信貸擔保機構進行適當的改革與調整,二是要加快獨立信用評估體系的建設。

運用稅收槓桿調節商業銀行信貸行為,為貨幣政策通暢傳導提供宏觀支持
商業銀行基層分支機構多存少貸、只存不貸,甚至損害地方經濟的行為,應該受到政策層面的約束。可以考慮運用稅收減免槓桿對大銀行分支機構片面的信貸行為進行調節,為貨幣政策發揮更大的作用創造條件。

為逐步實現利率與資產價格為主要傳導渠道創造條件 從改革開放和市場經濟體制的長遠目標看,中國未來貨幣政策傳導機制的制約渠道應該以利率和資產價格渠道為主。當前,應積極為實現這一目標創造條件。

加快貨幣市場體系建設,穩步推進利率市場化
繼續大力發展貨幣市場,增加貨幣市場主體,鼓勵貨幣市場創新,建立貨幣市場做市商制度。大力發展票據市場,建立全國統一的國債市場。

發展貨幣市場基金,形成完善的貨幣市場體系。穩步推進利率市場化,發揮貨幣巾場利率的引導作用,逐步建立以中央銀行利率為基礎,以貨幣市場利率為中介,由市場供求決定金融機構存貸款利率水平的利率體系,完善利率調節機制。

加快推進國有商業銀行和國有企業改革,調整金融機構、企業和居民個人的資產結構,培育真正的市場活動主體,提高經濟活動中的利率彈性和貨幣政策的有效性。

注意證券市場發展與貨幣政策的協調
—方面發揮資產價格渠道對貨幣政策的有效傳導;

另一方面貨幣政策要根據資本市場的發展變化繼續進行適當的適用性調整,以充分發揮資產價格的傳導作用。 
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