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資本結構系指長期負債與權益(普通股、特別股、保留盈餘)的分配情況。最佳資本結構便是使股東財富最大或股價最大的資本結構,亦即使公司資金成本最小的資本結構。資本結構是指企業各種資本的價值構成及其比例。企業融資結構,或稱資本結構,反映的是企業債務與股權的比例關係,它在很大程度上決定著企業的償債和再融資能力,決定著企業未來的盈利能力,是企業財務狀況的一項重要指標。合理的融資結構可以降低融資成本,發揮財務槓桿的調節作用,使企業獲得更大的自有資金收益率。

 

1 資本結構 -名詞解釋

資本結構
資本結構

1、資本結構是指所有者權益和債權人權益的比例關係.(3)利潤分配企業應處理好積累(用於再投資)和分紅(用於投資者收益)的矛盾。

2、所謂資本結構,狹義地說,是指企業長期負債和權益資本的比例關係.廣義上則指企業各種要素的組合結構.資本結構是企業融資的結果,它決定了企業的產權歸屬,也規定了不同投資主體的權益以及所承受的風險。

3、就一般意義而言,資本結構是指股權資本與債權資本的比例關係,它反映的是市場經濟條件下企業的金融關係,即以資本和信用為紐帶,通過投資與借貸構成的股東、債券人和經營者之間相互制約的利益關係。

4、資本結構是指公司短期及長期負債與股東權益的比例.從某種意義上說,資本結構也就是財產所有權的結構安排.而財產所有權往往最終與收益權對應,所以資本結構又牽繫著產權安排,或者說資本結構決定了產權安排結構。

5、資本結構是指公司的負債與權益的比例關係通常用負債的比例或負債對總資產的比例關係表示.西方財務學家對資本結構進行了許多理論與經驗研究但直到現在仍然存在許多分歧。

6、資本結構在這裡就是指企業的負債情況.資本結構合理與否直接影響企業的財務狀況負債率不應超過50%長期負債與短期負債比例應適當。

7、資本結構是指企業籌集長期資金的各種來源、組合及其相互之間的構成及比例關係.研究資本結構理論的主要目的是分析資本結構與企業融資成本公司價值以及企業治理結構的相互關係。

8、資本結構是指企業全部資金來源中權益資本與債務資本之間的比例關係.國有企業的資本結構是否合理,將影響到企業資本控制的完善,決定著國有企業的前途,連接著中國經濟體制改革的成敗。

9、關於融資結構(也稱為資本結構)問題的研究,始於MM定理,其核心思想是:在一定的假設條件下,企業價值與其所採用的融資方式即資本結構無關.然而由於MM定理的假設條件與現實相差太遠,使得其結論無法解釋現實中企業資本結構的選擇行為。

2 資本結構 -結構種類

資本結構
資本結構
資本結構可以從不同角度來認識,於是形成各種資本結構種類,主要有資本的屬性結構和資本的期限結構兩種。
  
1、資本的屬性結構:資本的屬性結構是指企業不同屬性資本的價值構成及其比例關係。
  
2、資本的期限結構。資本的期限結構是指不同期限資本的價值構成及其比例關係。
  

3 資本結構 -價值意義

資本結構
資本結構
資本的賬麵價值結構是指企業資本按歷史賬麵價值基礎計量反映的資本結構。
  
資本的市場價值結構是指企業資本按現實市場價值基礎計量反映的資本結構。
  
資本的目標價值結構是指企業資本按未來目標價值計量反映的資本結構。

4 資本結構 -基本特徵

1、企業資本成本的高低水平與企業資產報酬率的對比關係。

資本結構
資本結構

  
2、企業資金來源的期限構成與企業資產結構的適應性。
  
3、企業的財務槓桿狀況與企業財務風險、企業的財務槓桿狀況與企業未來的融資要求以及企業未來發展的適應性。
  
4、企業所有者權益內部構成狀況與企業未來發展的適應性。

5 資本結構 -相關分析

1、股東權益比率是股東權益與資產總額的比率。

資本結構
資本結構

其計算公式如下:
股東權益比率=(股東權益總額÷資產總額)×100%
該項指標反映所有者提供的資本在總資產中的比重,反映企業基本財務結構是否穩定。

2、資產負債比率
資產負債率是負債總額除以資產總額的百分比,也就是負債總額與資產總額的比例關係。資產負債率反映在總資產中有多大比例是通過借債來籌資的,也可以衡量企業在清算時保護債權人利益的程度。計算公式:
資產負債率=(負債總額÷資產總額)×100%該指標數值較大,說明公司擴展經營的能力較強,股東權益的運用越充分,但債務太多,會影響債務的償還能力。

3、長期負債比率
長期負債比率是從總體上判斷企業債務狀況的一個指標,它是長期負債與資產總額的比率。
長期負債比率=(長期負債÷資產總額)×100%

4、股東權益與固定資產比率股東權益與固定資產比率也是衡量公司財務結構穩定性的一個指標。它是股東權益除以固定資產總額的比率。
股東權益與固定資產比率=(股東權益總額÷固定資產總額)×100%
股東權益與固定資產比率反映購買固定資產所需要的資金有多大比例是來自於所有者資本

6 資本結構 -判斷標準

其判斷的標準有:

資本結構
資本結構

1、有利於最大限度地增加所有者財富,能使企業價值最大化。

2、企業加權平均資金成本最低。

3、資產保持適當的流動,並使資本結構富有彈性。其中加權平均資金成本最低是其主要標準。能滿足以下條件之一的企業,有可能按目標資本結構對企業現有資本結構進行調整:
(1)現有資本結構彈性較好時;
(2)有增加投資或減少投資時;
(3)企業盈利較多時;

4、債務重新調整時。資本結構調整的方法有:
(1)存量調整。即在不改變現有資產規模的基礎上,根據目標資本結構要求,對現有資本結構進行必要的調整。
(2)增量調整。即通過追加籌資量,從增加總資產的方式來調整資本結構。
(3)減量調整。即通過減少資產總額的方式來調整資本結構。

7 資本結構 -影響因素

資本結構
資本結構
財務結構是指企業全部資產是如何籌資取得的,也就是企業全部資產的對應項目,系指資產負債表右邊的全部項目是如何構成的,及它們之間的比例關係等等。資金結構與企業財務結構密切相關,它是指企業長久性籌資的各有關項目,主要有普通股權益、優先股股本、長期借款和長期債券等籌資項目,但不包括短期籌資項目,即資產負債表貸方除去短期負債以外的全部項目構成及比例關係。可見,資金結構是公司財務結構的重要組成部分。資本結構是指在企業的總資本中,股權資本和債權資本的構成及其比例關係。資本結構理論是西方財務管理理論的三大核心理論之一。關於資本結構研究主要集中在兩個方面:一是以MM理論為基礎的資本結構主流理論,主要研究資本結構和企業價值的關係;二是以MM理論為基礎的資本結構決定因素學派,主要研究資本結構的影響因素。

著重從第二個方面進行實證研究。資本結構理論在西方已經發展的比較成熟,但在中國發展還比較晚,在對西方理論引進的過程中對本國情況存在不適應性,並且國內學者的研究結果還存在差異,所以在理論上就尚有進一步研究的必要性和可能性;中國的證券市場隨著加入WTO以後會逐步規範化,選擇資本結構是上市公司籌資活動的一項重要內容,同時對資本結構的研究也具有了重要的現實意義。

(一)國外的研究
70年代初,巴克特、卡格、塔布和小塔加特率先提出遊離於資本結構主流理論之外的一個理論分支——資本結構決定因素理論,之後馬什為該學派的延續做出了重要的貢獻。根據資本結構決定因素理論,影響企業資本結構的因素大致包括以下四個:

1、企業規模:巴克特和卡格共使用了1950-1965年期間129家工業企業230次的證券行業數據來檢驗企業對融資工具的選擇。他們發現:規模越大的企業越傾向於通過發行債券(或通過以包括優先股、可轉換證券和債券在內的多次發行)來融資;而負債比率越高的企業越不可能(相對於普通股和可轉換證券而言)發行債券。

2、企業權益的市場價值。小塔加特利用聯邦儲備委員會的《資金流動》、國內稅務局的《收入統計》和證券交易與管理委員會的《統計公告》等給出的數據,通過廣義最小二乘法得出結論:企業長期負債與權益的市場價值是決定企業證券發行的重要因素。換言之,企業的市場價值目標對其長期負債有重要影響。
.企業盈利能力。泰特曼和威塞爾斯從美國勞工部勞工統計局收集了1974-1982年期間469家企業的數據進行統計檢驗,結論是:「因經營利潤的增加而提高的股票市場價值不可能完全被企業增加的借貸所抵消。」

3、行業因素。舒爾茨和阿羅森通過對1928-1961年期間四個行業(鐵路、公用電力與燃氣、礦業和工業)的32家企業的資本結構分析發現,同行業企業具有相似的資本結構,不同行業的資本結構則存在差別。

國外不少學者還進一步對影響企業資本結構的各因素作綜合考察。例如,塔布利用1960-1969年期間89家公司的172次證券發行數據分析了企業的預期收益與利息差異、未來盈利的不確定性、規模、稅率、具有償債能力的時間長度和負債-權益比共6個變數對企業資本結構的影響。

80年代,國外影響較大的當屬Titman和Wes-sels1988年的成果。他們認為,可能影響資本結構的企業特徵方面的因素主要有:1)獲利能力(Profitability,負相關);2)規模(Size,負相關);3)資產擔保價值(CollateralValueofAssets,正相關);4)成長性(Growth,正相關);5)非負債稅盾(Non-DebtTaxShields,負相關)該假說認為,折舊與負債融資所產生的節稅利益是可以互相替代的。因此,如果折舊等非負債稅盾在其預期的現金流量中所佔比例較高,企業就會無須過多考慮負債節稅利益,進而導致負債減少。6)變異性(Volatility,負相關)。該假說認為,企業的最佳負債水平是盈利變異性的一個遞減函數。即盈利變異性越大,負債水平應該越低。

(二)國內研究

資本結構
資本結構

1.港台研究結果林正寶教授(1996)在研究內部股權對代理成本的影響時認為,負債比率與企業息前稅前盈餘增長率、企業實際稅率、企業實際折舊率顯著負相關,與EBIT變異係數顯著正相關,與利息保障倍數的正相關關係和與企業規模的負相關關係並不顯著。

黃慶堂、黃蘭英(1997)研究認為資本結構的影響因素主要包括四個方面:(1)產品/投入市場(即行業因素);(2)資本市場;(3)主管信念;(4)公司特徵。對(2)、(3)兩個因素,由於難以獲得有效的數據資料,目前的研究主要是就它們與資本結構的相互關係進行定性描述及模型分析。對(1)、(4)兩個因素,尤其是公司特徵因素,由於較易獲得有效的數據資料,故可以就它們與資本結構的相互關係做出定量的統計分析及實證研究。
2.大陸研究結果

國內方面,陸正飛教授(1996)認為:負債率與企業規模負相關、與收益率負相關,而且與企業所有制結構及組織形式存在一定關係。劉力(1997)在對中國部分上市企業多元化經營狀況進行研究時也對資本結構的影響進行了實證研究,結果發現,除紡織行業企業的負債率與多元化經營間顯示出一定的正相關關係外,其他行業企業的負債率與多元化經營間的相關關係極弱,或基本上不存在相關關係。陸正飛、辛宇(1998)對滬市1996年A股機械業及運輸業的35家企業的資本結構可能影響因素進行分析后認為,企業獲利能力與資本結構顯著負相關,但企業規模、企業資產擔保價值、成長性對企業資本結構影響並不顯著。沈根祥、朱平芳(1999)以1995年180家上市企業為樣本,採用主成分分析方法和多元回歸方法進行分析,得出結論如下:企業負債率與企業規模、企業獲利能力、企業資產抵押價值呈正相關,與企業成長性、企業非負債類免稅負相關。從國外早期的研究來看,對資本結構只是提出了幾個影響因素,但對這些因素與資本結構的關係並沒有明確地得出結論,其結果模糊不清。而八十年代以後的研究在早期研究的基礎上,又新增了一些影響因素如:資產擔保價值、成長性、非負債稅盾、變異性等,而且對這些因素與資本結構的關係給出了明確的結論。中國學者主要是將國外在這方面的研究成果引入中國,對中國公司資本結構進行研究,雖然他們也提出了一些新的指標,但是由於中國資本市場與國外存在著較大的差異,因此中國學者的研究結果與國外的研究結果有較大的差別,特別體現在規模、資產擔保價值、成長性這三個因素。而且中國學者的研究結果也存在一些差異,如:陸正飛教授(1996)認為負債率與企業規模負相關;陸正飛、辛宇(1998)認為企業規模對企業資本結構影響並不顯著;沈根祥、朱平芳(1999)認為企業負債率與企業規模正相關。這些差異的存在可能是由於他們選取樣本的行業不同。

8 資本結構 -相關分析

1、股東權益比率是股東權益與資產總額的比率。

資本結構
資本結構

其計算公式如下:
股東權益比率=(股東權益總額÷資產總額)×100%
該項指標反映所有者提供的資本在總資產中的比重,反映企業基本財務結構是否穩定。

2、資產負債比率
資產負債率是負債總額除以資產總額的百分比,也就是負債總額與資產總額的比例關係。資產負債率反映在總資產中有多大比例是通過借債來籌資的,也可以衡量企業在清算時保護債權人利益的程度。計算公式:
資產負債率=(負債總額÷資產總額)×100%該指標數值較大,說明公司擴展經營的能力較強,股東權益的運用越充分,但債務太多,會影響債務的償還能力。

3、長期負債比率
長期負債比率是從總體上判斷企業債務狀況的一個指標,它是長期負債與資產總額的比率。
長期負債比率=(長期負債÷資產總額)×100%

4、股東權益與固定資產比率股東權益與固定資產比率也是衡量公司財務結構穩定性的一個指標。它是股東權益除以固定資產總額的比率。
股東權益與固定資產比率=(股東權益總額÷固定資產總額)×100%
股東權益與固定資產比率反映購買固定資產所需要的資金有多大比例是來自於所有者資本的。

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