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長期再融資操作

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長期再融資操作,英文Long-Term Refinancing Operation,常縮寫為LTRO,中文翻譯常見「長期再融資計劃」,或者「長期再融資行動」。LTRO是歐洲央行的傳統金融工具,旨在增加銀行間流動性的計劃,維持歐洲銀行業金融穩定性。

1 長期再融資操作 -概述

長期再融資操作,英文Long-Term Refinancing Operation,常縮寫為LTRO,中文翻譯常見「長期再融資計劃」,或者「長期再融資行動」。再融資操作是指中央銀行為商業銀行提供貸款緩解其流動性風險帶來的壓力,一般利率較低,按提供貸款的時間期限有長期和短期之為,短期是指貸款期限在一年以內,長期則在一年以上。LTRO是歐洲央行的傳統金融工具,旨在增加銀行間流動性的計劃,維持歐洲銀行業金融穩定性。 

2 長期再融資操作 -發行歷史

自08年金融危機以後,歐元區多個國家就迎來了曠日持久的「主權債務危機」,即目前常說的歐債危機。在市場對於債務國經濟復甦及償債能力深度擔憂的情況下,大量投資資金撤出歐洲大陸,債務國政府及銀行的融資成本也同時飆升。這導致歐洲銀行業陷入融資難-->惜貸-->流動性差-->融資難的惡性循環。企業及家庭難以貸款。大量歐洲銀行依靠從本國央行和歐洲央行借貸來維持流動性。從實質上來講,這些銀行其實已經倒閉了。

2009年歐洲央行曾提供過6140億歐元的1年期LTRO,其中一半被銀行用於套利交易,購買政府債券。  

2011年12月21日,歐洲央行首次就三年期再融資操作進行了第一輪招標,500多家歐元區銀行的總投標額度超過4890億歐元,遠高於預期。貸款利息只有1%。 

2012年2月29日,歐洲央行將以1%的超低利率進行第二輪無限額3年期貸款招標,即第二輪長期再融資操作(LTRO)。歐洲央行希望這一輪注資能進一步緩解歐洲債務問題和銀行業危機,從而為歐洲領導人解決歐債問題贏得更多時間。少數分析認為,此次融資的規模將達到1萬億歐元,但是大多數分析認為只會達到約5000億歐元,與第一輪規模相當。路透調查顯示,分析師預計歐央行此次資金投放規模將達4920億歐元。

3 長期再融資操作 -操作優勢

(1)為更多銀行緩解流動性。從21日公告的結果來看,歐洲523家銀行提出貸款申請,遠多於以前參與主要再融資操作(Main RefinancingOperations,MRO)的銀行數量——130至200家;

(2)新增大量信貸,開闢新的融資渠道。這次三年期LTRO操作的金額高達4890億歐元,超出市場預期,而且歐央行還將14日貸款金額由一周前的51億歐元提高至330億歐元。但實際上,銀行在昨天減少了1230億歐元的MRO操作、1110億歐元的3個月期LTRO以及替換的10月份發行的1年期LTRO約460億歐元,因此凈增加信貸約2369億歐元,與周初相比較新增信貸46%;

(3)大幅延長信貸資金的期限。以前的LTRO期限大多為3個月和1年,現在均擴大至3年,減輕明年銀行的融資壓力,也促使銀行放貸給家庭和企業;

(4)融資成本低,帶來套利交易的空間,即利用從歐洲央行得到的低成本貸款購買高收益率的政府債券。此次再融資的利率為1%,而西班牙2年期債券收益率雖已大降至3.4%,但仍有溢價空間。 

LTRO計劃和其它幾項非常規政策是相輔相成的。歐央行擴大抵押品範圍至貸款和「A」級資產支持證券(ABS)意味著歐央行接受更多的抵押並承擔更大的減記風險,因為歐央行可以根據抵押品質量減記0.5%-46%,即抵押每100萬歐元的資產,銀行就可借到54萬至99.5萬歐元。銀行可以以歐元區國債進行抵押,儘管還是要支付一定的罰款,但是在歐洲央行將法定準備金比率由2%降至1%之後,銀行就能夠使用更少的抵押品來獲得貸款了,從而降低銀行抵押貸款的成本。 

4 長期再融資操作 -缺點

LTRO計劃最大的問題在於銀行以低成本進行再融資后,不一定購買歐洲邊緣國家債券。因為前期銀行一直在拋售這些高風險的國債,現在雖然現金增加,重新買回這些國債來套利的動機較小。以2009年實施的4420億歐元一年期LTRO貸款的經驗來看,銀行運用LTRO貸款購買國債的比例約為50%,而現在國債的違約風險大幅上升,比例大大減少;而且,從這次購買的主體來看,義大利12家銀行通過這次LTRO貸款1160億歐元,但義大利銀行協會稱歐洲銀行監管局(EBA)規則不允許義大利銀行現在購買主權債,如果屬實,那麼24%的LTRO貸款不會進入國債市場。總體來看,LTRO計劃有助於歐洲銀行業緩解流動性壓力、減少破產風險,但對主權債務危機的提振作用有限。 

5 長期再融資操作 -目的

歐洲央行希望歐洲銀行獲得1%低息長期貸款后可以拿去購買高息的債務國國債,比如西班牙、義大利的國債(近期利率分別在5%、6%左右),通過套利利息差(4%、5%左右)一來補充歐洲銀行業的流動性,二來可以提高市場對於主權債務國國債的認購率,從而降低歐洲央行直接購買債務國國債的現金壓力。

正因為期望歐洲銀行能夠儘力認購歐元區國家主權債務,所以本次LTRO才被市場稱作歐洲版的量化寬鬆(QE)。

6 長期再融資操作 -實際效果

雖然市場多家機構預測歐洲央行本次發行的三年期LTRO有助於在未來三年內穩定歐債進展,在本消息公布后歐美主要股指和銀行股都出現大漲。但其後的實際情況似乎並不完全如機構或決策者所期待的那樣。有數據表示,在歐洲銀行投標LTRO后,有將近一半的資金又重新被存回了歐洲央行。

很多銀行及機構分析,獲得貸款的銀行會將資金1、償還已有的債務;2、留到明年應付融資難的困境。而不是去購買重債國國債進行利差套利。因為那樣會使銀行賬面上獲得更大的債務風險敞口,有害於銀行聲譽,反而進一步加重銀行從其他融資渠道融資的成本。出了更高的要求。必須進一步加強藥品安全工作,為人民群眾健康提供有力保障。

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