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1 零增長模型 -介紹

  戈登股利增長模型又稱為「股利貼息不變增長模型」、「戈登模型(Gordon Model)」,

  零增長模型假定股利增長率等於零,即G=0,也就是說未來的股利按一個固定數量支付。 零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。

  (例)假定某公司在未來無限時期支付的每股股利為8元,其公司的必要收益率為10%,可知一股該公司股票的價值為8/0.10=80元,而當時一股股票價格為65元,每股股票凈現值為80-65=15元,因此該股股票被低估15元,因此建議可以購買該種股票。

  (應用)零增長模型的應用似乎受到相當的限制,畢竟假定對某一種股票永遠支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下,在決定普通股票的價值時,這種模型也是相當有用的,尤其是在決定優先股的內在價值時。因為大多數優先股支付的股利不會因每股收益的變化而發生改變,而且由於優先股沒有固定的生命期,預期支付顯然是能永遠進行下去的。

2 零增長模型 -公式

  零增長模型假定股利增長率等於0,即g=0,也就是說未來的股利按一個固定數量支付。貼現現金流模型的公式如下:

  式中:

  

零增長模型公式
V——股票的內在價值;Dt——在未來時期以現金形式表示的每股股利; k——在一定風險程度下現金流的合適的貼現率。 例如,假定某公司在未來無限時期支付的每股股利為8元,必要收益率為10%,運用公式(3),可知1股該公司股票的價值等於8/0.10=80(元),而當時1股股票價格為65元,每股股票凈現值等於80-65=15(元),說明該股股票被低估15元,因此建議可以購買該種股票。

3 零增長模型 -三個假定條件

  1、股息的支付在時間上是永久性的。

  2、股息的增長速度是一個常數。

  3、模型中的貼現率大於股息增長率。

  在戈登模型中,需要預測的是下一期股利及其年增長率,而不是預計每一期的股利,以下就是固定股利增長率政策下未來股利的流入量表:

  股息增長模型

  由於這個公式十分簡單,因此人們很容易忘記這是一個無限項的運算。

  根據這個模型,公司的股利政策會對股票價值產生影響。這個模型十分有用,原因之一就是它使投資者可以確定一個不受當前股市狀況影響的公司的絕對價值或「內在價值」。其次,戈登模型對未來的股利(而不是盈餘)進行計量,關注投資者預期可以獲得的實際現金流量,有助於不同行業的企業之間進行比較。儘管這個模型的概念十分簡單,但是除了一些機構投資者以外,應用範圍並不廣泛,因為如果缺乏必要的數據和分析工具,它用起來就非常麻煩。

  股利增長模型被麥倫·戈登教授得以推廣,因此被稱為「戈登模型」,這個模型幾乎在每一本投資學教材中都會出現。紐約大學教授Aswath Damodaran在他所著的《投資估價》一書中寫道:「從長期來看,用戈登模型低估(高估)的股票勝過(不如)風險調整的市場指數。」儘管任何一種投資模型都不可能永遠適用於所有股票,但戈登模型仍被證明是一種可靠的方法,用以選擇那些在長期從總體上看走勢較好的股票。它應該是投資者用來在其投資組合中選擇其中一些股票時運用的有效工具之一。

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