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骯髒浮動匯率制

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骯髒互動匯率制是指一種官方不公開匯率目標的匯率制度。

骯髒互動匯率制/有管理浮動匯率制(dirty float/managed float)

骯髒浮動匯率制骯髒浮動匯率制


指一種官方不公開匯率目標的匯率制度。中央銀行或貨幣當局通過干預外匯市場以使匯率維持在其不公開的目標水平,而目標水平可能會隨環境的變化而改變。

1 骯髒浮動匯率制 -概述

骯髒互動匯率制(或稱有管理浮動匯率制)指一種官方不公開匯率目

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標的匯率制度。中央銀行或貨幣當局通過干預外匯市場以使匯率維持在其不公開的目標水平,而目標水平可能會隨環境的變化而改變。

2 骯髒浮動匯率制 -要求

在人民幣沒有咸為自由兌換貨幣之前,中國應該堅持以「管理」為主,「浮動」為輔的以市場供求為基礎的有管理的單一匯率制度。絕對地盯住匯率制度,不但容易招致外部經濟體的責難,也不符合經濟有效運行的內在要求。因此,選擇適當時機,改善現行的匯率管理機制和操作方法是必要的.長期而言,在人民幣成為自由兌換貨幣之時,中國應該採用獨立浮動匯率制度。

 

3 骯髒浮動匯率制 -人民幣匯率

2002年以來,美日等西方國家要求人民幣升值的壓力日益強烈。西方國家的要求和海外媒體的輿論不僅影響了人民幣匯率預期,對中國人民幣匯率以及國際收支也產生了一定的壓力.由於中國經濟的快速發展以及國際收支雙順差,人民幣匯率水平和匯率制度有可能長期承受來自外部的壓力.

首先,持續的快速經濟增長是招致外部壓力的根本性原因.1994年以來,中國經濟進入了快速增長時期,國內生產總值

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從1993年的 34,634.4億人民幣,增加到2002年的102,398億元人民幣,9年間增加了2.96倍.尤其是1998年至2002年的五年間,在世界經濟不景氣的大背景下,中國經濟仍然能夠實現年均8%的經濟增長速度,此後的兩年中國經濟表現依然強勁.在2003年經濟快速增長的基礎上,2004年中國國內生產總值達136,515億元,比上年增長9.5%,人均國內生產總值已達1,270美元。這就為中國各項綜合國力的增強提供了前提條件,從而也容易引起外部經濟向中國經濟的磨擦。

其次,對世界經濟依存度的迅速提高是招致外部壓力的直接而長期的原因,自1992年秋季確定了建立社會主義市場經濟體制的目標以來,中國加大了經濟對外開放的步伐,經濟結構有了明顯的改善,社會資源分配的市場化程度大幅度提高.經濟體制的變化極大地提高了社會生產力,從而增強了中國經濟的國際競爭力.對外開放政策的實施,投資環境的改善等因素,增強了中國對外資的吸引力,尤其是圍繞中國加入世界貿易組織所做的制度性變革和進一步的對外開放,中國經濟運行方式的日趨國際化和市場化,從而吸引了世界上著名跨國公司紛紛進入中國,這不但引起中國資本與金融賬戶的年年順差.也推動了中國對外貿易的急速擴大。

1994.年至2002年,除1998年因受亞洲金融危機的影響發生較大規模的資本外逃,從而導致資本與金融賬戶出現了63.21億美元的逆差之外,其餘年份都出現了較大規模的順差,2002年中國吸引外國直接投資527億美元,首次超過美國,成為全球最大的吸引外商投資的經濟體,2004 年實際使用外商直接投資606億美元,比2003年增長13.3%。1994年以來中國對外貿易高速增長,1993年對外貿易總額為1,957億美元,經過9年的發展;到2002年已經達到8,208億美元;2004年進出口總額11,547億美元,比2003年增長35.7%.其中,出口5,934億美元,增長35.4%;進口5,614億美元,增長36.0%.尤其重要的是,自1994年以來,對外貿易賬戶及經常收支賬戶持續順差.2001年經常賬戶顧差額為174.05億美元,資本與金融賬戶順差額為347.75億美元;2002年經常賬戶順差354.22億美元,資本與金融賬戶顧差額為 322.91億關元;2004年貿易順差320億美元,比2003年擴大65億美元.上述中國經濟增長的外向性特點容易產生如下問題:

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對外貿易的迅速發展導致中國貿易依存度逐年提高,2002年高達約46%、2004年高達69.95%。高度的對外貿易依存度表明中國經濟對外部經濟的依賴性增強,外部經濟的變動非常容易對中國經濟產生衝擊。也容易產生貿易磨擦。

雖然中國對外貿易順差總額保持平穩。但是,地區結構的不平衡日益突出,主要表現在中美貿易關係上。近年來,中美貿易的不平衡有擴大化的趨勢,且貿易順差以每年30%多的速度在增加。2004年前11個月中國從對美國的貿易中獲得714,9億美元的順差,比上年同期增加了34.5%。國際經驗表明,當美國經濟處子景氣階段.貿易不平衡引起美國發難的概率較低,當美國經濟處於衰退階段,美國則容易指責其貿易夥伴,從而產生貿易磨擦。

包括跨國公司在內的外商大舉進入中國進行直接投資,也是引發中外經濟磨擦的重要原因.近年來有關中國是否已經成為或將成為「世界製造工廠』的討論從一個側面反映了某些發達國家妒忌的心態.再例如,最先對人民幣匯率發難的國家是日本,但是在中日貿易關係中.日本經常處於順差國的地位,那麼日本為什麼還要求人民幣升值呢?只能用日本企業對華直接投資來解釋.

高依存度的對外貿易以及大規模的外商對華直接投資所形成的外向型中國經濟結構在短期內是難以改變的,人民幣匯率問題也將始終承受來自外部的壓力.雖然匯率問題屬於國家的貨幣主權,外國無權要求一國改變匯率水平、匯率制度及其政策,但是匯率的外部性將成為西方國家的借口。因此,為了化解貿易磨擦,緩和經濟衝突,從長期的角度看,改革人民幣匯率制度是必要的。

 

4 骯髒浮動匯率制 -改革內部要求

在人民幣沒有實現資本與金融項下的自由兌換之前,中國應該繼續實行結售制和有管理的浮動匯率制,但是應該改善現行的外匯管理制度和人民幣匯率形成機制。央行始終豎稱中國實行的是「有管理的浮動匯率制』,但實際上是釘住美元的匯率制度,因此,放棄目前實際採用的「釘住單一美元的匯率制度」,回到真正的「以市場供求為基礎的單一的有管理的浮動匯率制度上來,是非常有必要的。

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釘住匯率制度容易產生單邊的匯率預期,而且短期內難以改變形虜的匯率預期廠從而給外匯管理。匯率管理以及貨幣政策的實施帶來很大的困難.例如,近年來,隨著中國對外貿易的迅速發展,日本,美國以及韓國等國家提出人民幣升值的要求以采,逐漸形成了人民幣匯率升值的預期,20世紀90年代從中國境內外逃的資金開始匯流國內,一些投機性的資金在人民幣匯率升值預期下,也設法通過各種手段進入中國境內,從而加劇了國內外匯市場上外匯供大於求的矛盾,導致了外匯儲備的迅速增加。再例如,近年來,雖然管理當局已經允許外貿企業開設外匯賬戶,留存部分外匯,企業可以留存外匯的部分已經達到約30%,但是,企業實際持有的外匯份額遠遠低於允許留存的限額,究其原因主要是:

第一,在政府保證人民幣不貶值的承諾下,企業在需要外匯時不用擔心人民幣貶值的風險,從而增強了企業持有人民幣的意願;

第二,在經常項目實現自由化條件下,企業在進口需要用匯時,不用擔心買不到外匯.對外貿企業而言,外匯已經不是稀缺資源,所以,持有外匯與否。對企業顯得並不重要;

第三,企業持有外幣后,資金流出受到較大的制度限制。國內金融市場上又缺乏可供選擇的以外幣計價的金融商品,由子持有外幣的收益很有可能低於人民幣,從而導致企業不願意持有外匯;

第四,人民幣匯率升值預期更加使企業不願意持有外匯。

 

5 骯髒浮動匯率制 -彈性

有管理且有彈性的匯率制度的好處是顯而易見的:

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(1)豐富開放經濟的調控手段。經驗表明,匯率僵化,將使中央銀行的貨幣調控處子被動,在宏觀管理上看,也缺少有效的貨幣調控手段,這不符合開放經濟的要求.隨著中國經濟進一步對外開放,逐步融入全球經濟一體化體系中,市場化的匯率政策定將成為調節涉外經濟活動的重要手段.因此,人民幣匯率實行市場化的意義和作用在子:一是為政府增加了宏觀調控的手段;二是在國際資本半流動狀態下,可以贏得獨立的貨幣政策,而不需要被動地跟著某種貨幣的趨勢運行.

(2)提高資源配置效率.價格是反映稀缺與過剩性的信號,市場機制是配置資源的有效方式,價格管制將抑制市場價格機制的作用和效率.外匯代表對國外資源的要求權和支配權,市場在對外匯資源的分配上向樣具有一定的效率.所以,在管理浮動匯率制下,人民幣匯率的決定要儘可能地通過市場由供求力量決定,允許匯率在一定的範圍內浮動,讓市場發現均衡匯率水平才符合效率的要求,才能更好地促進中國的對外經濟貿易投資方面的有效往來,提高經濟福利.但是,當人民幣匯率出現較大幅度偏離其目標匯率時,央行必須入市干預,這樣,既能使人民幣匯率具有一定的彈性,又能維持匯率的基本穩定。

(3)培養匯率風險意識,促進金融商品開發。允許人民幣匯率適度波動,有利於培養中國涉外企業的匯率風險意識。

(4)擴大匯率浮動範圍,將促進金融機構和交易市場開設避險交易工具,提供避險服務,並培養這方面的人才,提高國內金融機構的競爭能力.

(5)增加人民幣匯率彈性,把匯率風險從原來的主要由國家承擔,改變為主要由市場的參與者承擔。

 

6 骯髒浮動匯率制 -改革設想

從有管理的浮動匯率制度的「管理」層面上看,改變目前人民幣釘住單一貨幣名義匯率目標的做法,根據有效匯率水平來管理人民幣匯率,這不但能夠更好地發揮匯率的資源配置效率,也可以在一定程度上避免西方國家對中國匯率制度和匯率水平的指責.

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現在一種流行的觀點是,建議中國採用釘住一籃子貨幣的匯率制度。其理由是:由子主要國際貨幣之間的匯率波動較為頻繁,波幅較大,名義釘住單一貨幣將對置本幣對其他貨幣交叉匯率子大幅波動之中,而參考貨幣籃子匯率則可一定程度地避免這種缺陷。該方案的關鍵問題在於選擇適當的籃子貨幣,既方便操作,又能使籃子匯率較好地逼近有效匯率。雖然釘住籃子貨幣一定程度上減輕了在釘住單一貨幣情況下對其他貨幣交叉匯率的波動幅度,但仍屬於固定匯率安排,具有缺乏匯率彈性,央行被迫頻繁干預等固定匯率的一些缺陷.

因此,對人民幣進行匯率目標區管理是比釘住一籃子貨幣更佳的選擇。實行匯率目標區管理,將可以在一定程度上避免釘住貨幣籃子的缺點,而且兼有固定匯率安排與浮動匯率制度的優點.

匯率目標區是貨幣當局建立的未來匯率變動的目標範圍,一旦建立,中央銀行要通過干預外匯市場使匯率在目標區範圍內變動。匯率目標區涉及:目標區均衡匯率的選擇、目標區上下邊界即目標區寬度的選擇、目標區的公開和透明程度,在目標區範圍承諾干預匯率的程度.匯率目標區分成軟硬兩種:硬目標區指中央銀行通過干預維持的一個較窄的、不經常修正變動的,完全透明公開的匯率目標區;相反,軟目標區則較寬、可經常修正,由官方秘密確定。

中國應採用「軟硬兼顧」的人民幣匯率目標區。該目標區:透明公開、有一定寬度、可以修正。透明是為了影響市場預期和供求、穩定市場匯率,如果不透明、不公開,則難以達到建立目標區,穩定匯率和影響市場的效果;有一定寬度是為了賦予較大匯率彈性,發揮市場的發現價格、引導資源有效配置的機制;可以修正是為了在經濟基本面發生較大變化之時,不至子發生匯率安排與基本面的重大衝突等。

採用匯率目標區管理要求央行具有高度的調控能力。當市場匯率達到目標區上下邊界時,中央銀行應進行干預操作,這是匯率目標區管理的主要工作內容。央行可以採用的政策手段和干預措施主要有:一是通過非沖銷的干預政策,在外匯公開市場買賣相應幣種的外匯來影響該種貨幣對人民幣的比價,這樣會影響貨幣供給量;二是通過外匯公開市場與債券公開市場的組合操作,即沖銷干預措施,雖然影。向匯率變動趨勢,但不改變貨幣供給量;三是通過對短期資本流動的管制,控制大規模投機資本對匯率目標區的衝擊;四是進行口頭干預,隨著中國市場化進程的深入,培育對人民幣匯率具有權威性的發言人,通過該發言人,對外匯市場進行口頭干預。國際經驗表明,央行或財政部的高層官員是本國貨幣匯率權威性發言人的最佳人選.

7 骯髒浮動匯率制 -可信度

中央銀行進行目標區管理的另一項內容是要確保目標區的可信度,防止毀滅性衝擊.這要求央行:

(1)兌現目標區上下限干預的承諾,這在資本與金融項目實施管制的中國,是比較容易做到的;

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(2)杜絕中心均衡匯率變動的隨意性,以確保市場對匯率目標區的信任程度;

(3)在國內外經濟基本面發生重大變化的情況下,要適時地調整目標區中心均衡匯率,不應一味固守中心匯率,以避免市場預期匯率與目標區中心匯率之間發生嚴重的分歧。

在中國目前實行資本與金融項目管制的條件下,採用人民幣匯率目標區的管理制度,不僅可以以較低成本守衛住匯率目標,在獲得人民幣匯率基本穩定好處的同時,又可以有效地發揮匯率機制,同時,也可以較少地產生同外部經濟的磨擦.

 

8 骯髒浮動匯率制 -措施

實現有管理的浮動匯率制的關鍵問題之一,取決於外匯管理制度的改革.主要可採取如下措施:

  (1)進一步放寬企業持有外匯的限額,直至取消強制結售匯制;

  (2)進一步放寬外匯銀行的額度,直至取消對外匯銀行的外匯頭寸管理;

  (3)進一步放寬經常項目下的法人和自然人購買外匯的限制,全面履行IMF第八條款國的義務;

  (4)逐步放寬資金流出的限制,鼓勵民營企業對海外直接投資;

  (5)逐步實施境內法人和自然人對海外金融市場的投資.

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