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Delta值(δ),又稱對沖值:是衡量標的資產價格變動時,期權價格的變化幅度 。用公式表示:Delta=期權價格變化/期貨價格變化。

1 Delta值 -概述

Delta值Delta值
期權的風險指標通常用希臘字母來表示,包括:delta值、gamma值、theta值、Vega值、rho值等。Delta值(δ),又稱對沖值:是衡量標的資產價格變動時,期權價格的變化幅度 。用公式表示:Delta=期權價格變化/期貨價格變化。

認購期權的Delta值為正數(範圍在0和+1之間),因為股價上升時,認購期權的價格也會上升。認沽期權的Delta值為負數(範圍在-1和0之間),因為股價上升時,認沽期權的價格即會下降。等價認購期權之Delta值會接近0.5,而等價認沽期權的則接近-0.5。

例如,滙豐控股(005)150元認購期權的Delta值等於0.5元,即表示滙豐控股股價上升1元時,認購期權價格將隨而上升0.5元。同樣地,若果一個滙豐控股認沽期權的Delta數值是-0.4時,表示當滙豐控股價格上升1元時,期權金就會下跌0.4元。但投資者亦請注意,期權的Delta值會隨股價大幅變動而有所改變,有關Delta值預期對期權金之影響的變動率只適用於正股價出現輕微變動的時候。因此當股價出現大幅變動時,便不應使用Delta值來預測期權價格的變動。

期權莊家在市場提供流通量(即負責開出某期權系列的買賣價)時,若市場出現買賣對手后,他便會在該合約持有倉位。例如當對手向他買入一張認購期權合約,便等如他持有該認購期權的短倉。但因為通常他作為莊家的目的並非與對手對賭,故此他便需要為持倉作對沖。此時他便要定需買入多少正股(因為持有認購短倉的風險是股價上升)作對沖之用,當中Delta便是其中一項幫助他計算對沖正股數目的風險夒數。

假設該莊家持有的認購期權短倉之Delta值為-0.5,若要為持倉進行Delta?Neutral(Delta中性)對沖,便需買入Delta值為+0.5的股票。換句話說,他必須為每2手期權買入1手正股(因正股之Delta值為+1)作對沖。

當然,如前述Delta值會隨股價變動而會不斷改變,故此等對沖必須時刻作調整。如當正股價格上升后,該認購期權之Delta值亦上升,需買入之正股數量亦需向上調整。相反,若正股價格下跌,該認購期權之Delta值便會下跌,需買入之正股數量亦需相應減少。

另外,投資者在持有期權組合時,必須明了其Delta值是相等於所有組成期權系列之總和。而Delta值非一個常數,它的數值是在-1至+1之間,實際的Delta值亦會因應相關資產,波幅、息率及距離到期日時間等因素而有所改變,所以當投資者買入或沽出期權合約后,必須不斷密切留意持有期權組合的整體Delta值變化,在需要對沖時根據其變化而調整正股數目,避免過度對沖或未有完全對沖。

2 Delta值 -定義

所謂Delta,是用以衡量選擇權標的資產變動時,選擇權價格改變的百分比,也就是選擇權的標的價值發生變動時,選擇權價值相應也在變動。

公式為:Delta=外匯期權費的變化/外匯期權標的即期匯率的變化

關於Delta值,可以參考以下三個公式:

1.選擇權Delta加權部位=選擇權標的資產市場價值×選擇權之Delta值;

2.選擇權Delta加權部位×各標的之市場風險係數=Delta風險約當金額;

3.Delta加權部位價值=選擇權Delta加權部位價值+現貨避險部位價值。

3 Delta值 -特性

Delta具有以下特性:

1、買權的Delta一定要是正值; 賣權的Delta一定要是負值; Delta數值的範圍介乎0到1之間; 價平選擇權的Delta為0.5;Delta數值可以相加,假設投資組合內兩個選擇權的Delta數值分別為0.5及0.3,整個組合的Delta數值將會是0.9。

2、於看漲期權來說,期貨價格上漲(下跌),期權價格隨之上漲(下跌),二者始終保持同向變化。因此看漲期權的delta為正數。而看跌期權價格的變化與期貨價格相反,因此,看跌期權的delta為負數。

風險指標的正負號均是從買入期權的角度來考慮的。因此,交易者一定要注意期權的指標與部位的指標之區別。對於delta,期權部位的符號如下表。

表1期權部位的delta值

 部位 看漲期權看跌期權 
 
 多頭     + —
 空頭    — +

期權的delta值介於-1到1之間。對於看漲期權,delta的變動範圍為0到1,深實值看漲期權的delta趨增至1, 平值看漲期權delta為 0.5,深虛值看漲期權的delta則逼近於0。對於看跌期權,delta變動範圍為-1到0, 深實值看跌期權的delta趨近-1,平值看跌期權的 delta為-0.5,深虛值看跌期權的delta趨近於0。期貨的Delta為1。Delta的取值範圍在-1到+1之間,它與期權內在價值的關係如下表:

δ值 

 價內期權 平價期權 價外期權 

看漲期權 0 < δ < +0.5 δ = +0.5 +0.5 < δ < 1 

看跌期權 -0.5 < δ < 0 δ = -0.5 -1< δ < -0.5 

舉例而言,某投資者考慮買入執行價格為1.2800,面值為100歐元的歐元美元看漲期權合約。現在市場歐元美元匯率為1.2800,該外匯期權的值為+0.5。這就是說,如果市場歐元美元匯率漲至1.2900--上漲0.01美元,那麼該期權價格將上漲+0.5×0.01×100=0.5美元。

價外程度很深的外匯期權很小,接近於0。這就是說市場即期匯率的變動對期權價格的影響很小,或者說期權價格幾乎不受市場匯率變化的影響。相反,價內程度很深的外匯期權很大,接近於±1。也就是說,任何即期匯率的變動將導致期權價格差不多同等幅度的變動,這導致投資者所面臨的風險與持有等額標的資產的風險一模一樣。如下圖:

 

Delta值Delta值

需要注意的是,外匯期權的Delta並不是一個靜態概念,它將隨著到期時限、即期匯率水平以及期權價格水平的不同而隨時發生變化。這就意味著,只有在即期匯率發生微小變化時,Delta預測的結果才是有效的。

3、權證的Delta值總是介於0與100%之間。價平權證的Delta值在50%區域附近,越是價內的權證其Delta值越是接近100%,越是價外的權證其Delta值越是接近0。這裡的價平指行權價和標的證券的現價一樣,價內和價外分別指行權價小於現價和行權價大於現價。Delta值的大小反映了權證到期成為價內的概率,價平的權證其到期時成為價內的權證的可能性接近50%,深度價內的權證到期時成為價內的權證的可能性接近100%,而深度價外的權證其到期時成為價內的可能性幾乎為0。

簡單來說,對於給定的行權價格,如果標的證券的價格越低,其Delta越小,如果價格很低,Delta就會接近於0;隨著價格的上升,Delta就變大,當價格很高了,其Delta就會接近於1,意味著在權證到期時投資者肯定能得到一定的收益。

4 Delta值 -意義

Delta值Delta值

Delta是權證的一個重要技術指標,又稱為每輪對沖值或對沖比率。它表示的是權證價格變化對正股價格變化的敏感度,也就是說,當正股價格變動1元時理論上權證價格的變動量。比如說,一個權證的Delta值如果是0.5,那麼正股每上漲一元,權證的價格理論上會上漲0.5元。

由於認購證的價格會隨著正股價格的上漲而上漲,認沽證則相反,因此,認購證的Delta值大於零,而認沽證的Delta值小於零。事實上,認購證的Delta值總介於0與1之間,而認沽證的Delta值則位於-1至0之間。

對於投資者來說,Delta的意義主要在於以下兩個方面:

首先,通過參照Delta值,投資者可以用適量的權證來代替正股。例如,投資者若看好某隻股票的走勢,但是沒有足夠的資金去購買,則可以考慮購買相應認購證。對應一份正股,投資者只要購買1/Delta份權證,即可獲得與投資正股相同的絕對收益。

例如,認購證之前價格為1元,Delta值為0.5,對應正股價格為10元。假設現在正股價格漲至11元,則認購證漲至1.5元。若投資者之前買入了一份正股,則所花費的資金為10元,收益為11-10=1元;若投資者之前買入了1/0.5=2份認購證,則其所用資金僅為2元,而收益同樣為2×(1.5-1)=1元,可見,兩種情況下投資者所用的資金不同,所得的收益卻相同。

第二,權證投資有個重要的特性,就是相對於投資正股,權證投資具有槓桿效用,會放大投資的收益和虧損。那麼這個槓桿有多大呢?通常在國內的行情軟體上看到各只權證的槓桿僅為名義槓桿,它的計算方法是:名義槓桿=(正股價/權證價格)×行權比例。這個指標較為粗糙,更為準確的指標是有效槓桿,計算公式是:有效槓桿=Delta×名義槓桿。有效槓桿反映的是,當正股價格變動1%時,理論上權證的價格變動的幅度。

舉例來說,上周五收盤時,武鋼CWB1收盤價是6.306元,正股武鋼股份(5.75,0.18,3.23%,吧)收盤價是15.59元,這樣武鋼CWB1的名義槓桿是2.47,而武鋼CWB1的Delta是0.927,所以有效槓桿是2.29(0.927×2.47)。這就意味著,武鋼股份的價格每變動1%,理論上,武鋼CWB1應變動2.29%。

值得注意的是,Delta的值並不是固定的,而是隨著正股價格、剩餘期限和引伸波幅等多種因素的變化而不斷變化的。因此,在運用此指標時,需要對其進行實時的計算。

5 Delta值 -運用

1、衡量部位風險。如看漲期權的delta為0.4,意味著期貨價格每變動一元,期權的價格則變動0.4元。De lta具有可加性,如果投資者持有以下投資組合:

表2 投資組合的delta值 :

 持倉部位Delta   數量(張)
 買入小麥期貨 1 1
 買入看漲期權 0.47 2
 買入看跌期權 -0.53 3

總體持倉部位風險狀況如何呢?可以將所有部位的Delta值相加:1+2×0.47-3×0.53=0.35
可見,該交易者的總體持倉的Delta值為0.35,也就是說這是一個偏多的部位,相當於0.35手期貨多頭。

2、 Delta中性套期保值(Delta Hedging)。如果投資者希望對沖期權或期貨部位的風險,Delta就是套期保值比率。只要使部位的整體 Delta值保持為0.就建立了一個中性的套期策略。例如,投資者持有10手看跌期權,每手看跌期權的Delta值為-0.2,部位的Delta為-2. 投資者可以採取以下任何一種交易,均可以實現部位Delta的中性,規避10手看跌期權多頭的風險。

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