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1958年,美國經濟學家莫迪利亞尼和米勒(Modigliani and Miller)在《美國經濟回顧》(American Economic Review)上發表的《資本成本、公司財務以及投資理論》(「The Cost of Capital,Corporatioan Finance ,and the Theory of Investment」)。這篇文章討論了在完美市場上,沒有稅收等情況下,資本結構對公司價值的影響,這就是著名的MM 定理。隨著時間的推移,MM 本人對初始的MM 定理進行了修正,將稅收等因素加入對資本結構的討論中,從而使MM 定理更符合現實狀況。

1MM定理含義

別稱
莫迪里亞尼-米勒定理,它表明:在具備完美資本市場的經濟中,企業的市場價值與它的資本結構無關。

2MM定理的無摩擦環境

1、沒有所得稅
2、無破產成本
3、資本市場是完善的,沒有交易成本,且所有證券都是無限可分的
4、公司的股息政策不會影響企業的價值
摘自《證券發行與承銷》 中國證券業協會編著

3MM公司的稅模型

無公司稅模型命題一
不論企業是否有負債,其價值等於公司所有資產的預期收益額除以適於該公司風險等級的報酬率。
命題一認為,當不考慮公司稅時,企業的價值是由它的實際資產決定的,而不取決於這些資產的取得形式,即企業的價值與資本結構無關。命題一還認為,用一個適合於企業風險等級的綜合資本成本率,將企業的息稅前利潤(EBIT)資本化,可以確定企業的價值。命題一用公式來表示就是:
MM定理
式中 : V —公司價值;
VL— 有負債公司的價值;
VU — 無負債企業的價值;
KA — 有負債公司的資本加權平均資本成本;
KSU — 無負債公司的普通股必要報酬率。
公式表明:(1)企業價值V獨立於其負債比率,即企業不能通過改變資本結構達到改變公司價值的目的;(2)有負債企業的綜合資本成本率KA與資本結構無關,它等於同風險等級的沒有負債企業的權益資本成本率;(3)KA和KSU的高低視公司的經營風險而定。
MM的公司稅模型
因為公司所得稅是客觀存在的,為了考慮納稅的影響,MM還提出了包括公司稅的第二組模型。在這種情況下,他們的結論是負債會因利息的抵稅作用而增加企業價值,對投資者來說也意味著更多的可分配經營收入。引入公司稅的MM理論有兩個命題。
公司稅模型命題二
在考慮所得稅情況下,負債企業的權益資本成本率(KSL)等於同一風險等級中某一無負債企業的權益資本成本率(KSU)加上一定的風險報酬率。風險報酬率根據無負債企業的權益資本成本率和負債企業的債務資本成本率(KD)之差和債務權益比所確定。其公式為:
KSL=KSU+(KSU-KD)*(1-T)*D/SL
式中:D — 有負債企業的負債價值;
SL —有負債企業的權益價值。
T—公司稅率
在命題一的基礎上,風險報酬考慮了所得稅的影響。因為(1一T)總是小於l,在D/SL比例不變的情況下,這一風險報酬率總小於無稅條件下命題二中的風險報酬率。由於節稅利益,這時的股東權益資本成本率的上升幅度小,或者說,在賦稅條件下,當負債比率增加時,股東面臨財務風險所要求增加的風險報酬的程度小於無稅條件下風險報酬的增加程度,即在賦稅條件下公司允許更大的負債規模。
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